主题：TESCO50倍P/E投资中国乐购的启示

俞志强/上海新兰德

今年7月，这则消息曾经上了世界各财经媒体头条——英国最大超市连锁集团特易购（Tesco）宣布斥资1.4亿英镑（合2.6亿美元）收购乐购超市集团50％的股份。特易购（Tesco）目前是世界第三大零售商，上一财年全球销售额达605亿美元，税后利润近20亿美元，仅次于沃尔玛(Wal-Mart)和家乐福(Carrefour)两大零售巨头；而乐购超市集团为台湾顶新集团旗下的全资子公司顶超
控股所有，自1998年9月在大陆开设第一家零售超市，历经多年发展已成为在中国大陆一家主要的超级市场连锁集团，在东北和华东等地设有25家大型超级市场，仅在上海就有10家。(剖析主流资金真实目的，发现最佳获利机会！)

根据特易购（Tesco）于伦敦交易所披露的并购交易数据显示，2003财政年度乐购超市的销售收入为3.3亿英镑，税后利润550万英镑。这意味着，特易购（Tesco）对乐购超市的公司估值为2.8亿英镑，市盈率（P/E）高达50.9倍（1.4亿×2÷550万），公司价值与销售额之比即市销率（P/S）0.85倍（2.8亿/3.3亿）。

特易购（Tesco）为此项并购所出的价格——50倍市盈率（P/E），环顾僵化估值派所崇拜的海外成熟市场，没有一家零售企业可以达到这样的水准；而特易购（Tesco）这项交易所适用的市销率（P/S），零售商企业中也仅仅只有沃尔玛(Wal-Mart)可以达到。(用基金经理、机构的视角观察股市......)

表1海外零售企业有关数据

销售额（亿美元） 市值（亿美元） P/E P/S
沃尔玛(Wal-Mart) 2803.6 2354.595 23.92 0.84
家乐福(Carrefour) 790亿欧元 255.9亿欧元 16.00 0.32
特易购（Tesco） 597.1 439 19.06 0.73
凯玛特（Kmart） 232.53 91.70 20.04 0.39
希尔斯（Sears） 411.2 110.54 21.82 0.30

特易购（Tesco）的股东为这项交易付出如此高代价，按照僵化估值派观点看来，其自身股价的下跌似乎不可避免了。因为特易购（Tesco）购买了远远物超所值的资产，乖怪隆里洞可了不得，50倍P/E啊，这不是疯狂投机嘛，价值回归之路应该漫长了。但是成熟市场的特易购（Tesco）股东们再次不给僵化估值派面子，自7月14日特易购（Tesco）宣布此项交易的近五个月来，其公司股票价格一路上升通道，升幅接近25%，远远跑赢伦敦金融时报100指数及伦敦金融时报250指数。

我们认为特易购（Tesco）并购乐购的这个报价突出表明，成熟市场的投资者愿意为进入中国市场而付出目前的高价格。正如特易购（Tesco）首席执行官特里·莱希爵士所表明的，中国市场可能是个很难打开的市场，找到正确的合作伙伴至关重要，这个伙伴需要表明它能在中国市场迅速取得增长。特易购（Tesco）在经过过去三年对中国市场的广泛调查后，选择并购“乐购”这个它所认可的合作伙伴。50多倍市盈率（P/E）在特易购（Tesco）的股东们看来，不过是分享未来中国零售市场成长之利的“合理门票价格”。根据国家信息中心发布的零售行业预测报告，2005年至2010年间，中国的零售业将保持每年8%至10%的增长速度，到2020年，社会消费品零售总额将超过20万亿元。特易购（Tesco）选择今年12月11日我国零售市场彻底对外资开放之前，寻找乐购这个合作伙伴进入中国市场，看中的是它目前的市场份额以及未来的发展潜能。而类似乐购这样年销售收入40多亿的零售企业，在沪深两市中还是不少的，难道我们的投资者就应该以20倍乃至更低的P/E出售自己的股票？

今天是2004年12月1日，再过10天中国这一巨大的零售行业市场将迎来全面开放，根据中国加入世界贸易组织协议，我国将会取消对外商投资商业企业在地域、股权和数量等方面的限制。我们预计，未来一段时间内零售行业将不断涌现内部资源整合与收购兼并案例，而在各地方政府行政力量主导下，以百联模式为范本的区域性零售业重组模式近阶段将会不断复制再复制。而对广大投资者来说，你手中的零售业股票未来将成为“香饽饽”，如果还被以往僵化估值派灌输的错误理念所束缚，在面临价值重估的牛市底部“视珠玉如粪土”抛售你的股票，那么真是亲痛仇快之了。

- 该帖于 2004-12-7 13:13:00 被修改过

谁能告诉我!为什么发贴人级别这么高啊?