摘自：http://www.jrj.com 2007年11月20日 面临资本风险
虽然富基通过信息化改造提高了供应链的效率，并实现梦寐以求的挂牌纳斯达克，但从股东利益最大化的角度出发，富基没有令人满意的成绩，而且并购产生的或有负债和剧烈波动的股价，可能使富基面临财务风险。
依赖资本投入，支撑运行和收购
在上市之前，富基的运营依靠股东投资和银行贷款支撑。最明显的证据是，直到2005年6月16日，原4016610股A类可转换优先股转换成578125股普通股，计入约3022万元的资本公积后，富基的所有者权益才由一年前的-2667万元增加到1209万元。此外，虽然2003年以后保持经营现金流为正，但2002年到2005年的现金流净流量总和仍为负，直到2006年上市融资之后，现金流才大为改善。
2004年之后，富基的经营情况逐渐改善，与美国的供应链软件公司JDA、Radiant、Retalix比较，富基在运营成本上有一定的优势。以2006年为例，JDA、Radiant、Retalix的毛利率分别为58.56%、44.02%、60.12%，富基52.28%毛利率在平均水平，而三者的费用率(费用/收入)分别为55.93%、39.05、59.54，而富基仅为35.61%，综合下来，富基的经营利润水平比美国同行平均高出13个百分点。虽然亏损得以扭转，但整体情况仍不容乐观，富基2004年、2005年的利润额甚至分别小于2003年、2002年的亏损额，2006年仅仅是补足了前两年的亏空。
上市之后，富基进行的三次收购依靠资本市场支撑。首先，南京唐诚是富基第一宗也是最小的一宗收购，但42万美元(约330万元)的收购额已经是其2006年现金净流量的70%以上；之后收购中国网库51%股权的代价将分三次支付，第一步，富基支付300万元收购中国网库20%的股份；第二步，以2007年第1季度净利润是否超过300万元为标准，支付等同2倍(不超过300万)或者4倍净利润的金额，收购中国网库31%的股权；第三步，以2007年净利润是否超过500万元为标准，追加支付等同2倍(不超过500万)或者4倍的净利润金额。以平均值保守计算，收购中国网库的代价将达到2700万元；最后，也是金额最大的收购，以769万美元(约6100万元)和282万股份收购广州融通。南京唐诚、中国网库、广州融通三次收购现金代价总计为9000多万元，而上市前富基的总资产也不过3000万元，收购的压力相当大。
股价大幅波动，不利财务稳定
富基于2006年10月筹集约680万美元后，为了后续收购计划，于2007年3月再次在纳斯达克市场发行可转换票据融资1000万美元，并发行认股权证。结合富基的融资情况和投资情况分析，其在纳斯达克小型资本市场上市获益匪浅。一方面，借助资本平台支持，完成了零售行业电子商务的整合，另一方面，虽然在小型资本市场的融资额与其他中国互联网公司不可同日而语，但在时间和数额两方面，都恰好与其整合零售市场的资金需求相匹配，而认股权证的发行则意味着，未来将持续得到资本市场的支持。但是让富基灵活融资的可转换票据和认股权证等金融工具，也可能是双刃剑。分析显示，由于后续发行的巨额可转换票据及认股权证和股价挂钩，富基可能因此面临财务风险。
富基于2006年10月31日挂牌上市，当日涨幅仅为16.67%，由于流通股本仅170多万，并且具有独特的中国软件第一股的概念，在之后连续一个月日均换手率达到100%的爆炒下，股价被推高到50美元。此后富基股价逐渐走低，直到2007年2月27日跌破30美元，此后股价加速下滑，于2007年3月14日跌破20美元。此后其股价继续阴跌不断，并在2007年8月底下降到11美元的水平。
在股价跌破20美元的同一天，富基通过5年期1000万美元可转换票据和A、B两类认股权证，向特定机构投资者私募融资。其中可转换票据到期之前，其年度利率将逐年提高，分别为3%、5%、7%和10%，此外，1000万美元票据可以24.99美元的价格转换为约40万股股份，但如果富基的市价低于24.99美元，转换价格将顺势下降，但最低不低于19美元。同时发行A类、B类认股权证有不同的生效条件，A类认股权证是以28.25美元认购184077股，有效期从2007年9月9日到2012年9月9日，B类认股权证是以24.99美元认购230097股，有效期从2007年9月9日到公司股东大会依据相关规定批准私募融资后的12个月内。
值得注意的是，不论是可转换票据的转换价格，还是A、B两类认股权证的认购价格，曾远远高于富基2007年8月11、12美元的市场价格，一个最坏的假设是，如果股价没有上涨到可转换票据和认股权证要求的最低水平，富基不仅不能通过认股权证筹集高达8500万元的资金支持后续发展，而且还将在5年内偿还1350万美元(超过1亿元)的可转换票据本金及利息，对于年利润不超过1000万元、年经营现金流不超过1500万元的富基来说，将变成一个不可能完成的任务。
9月底以来，在基本面没有巨大变化的情况下，富基股价曾出现大幅度上涨。特别是10月初美国股票资讯网站BUYINS.NET和StockProfit.com先后推荐投资者买入富基，其中StockProfit.com的首席技术分析师Tony Golan通过技术分析认为，富基将成为跑赢S&P 500指数的选手，富基的股价迅速上升至约32美元，此后又迅速回调至20多美元(2007年10月16日收盘价为21.86美元)。虽然富基的股价相对10美元水平的低点有相当的改善，但仍低于可转换票据的转换价格，而若包括整合广东融通失败、软件市场和电子商务市场竞争加剧等不利局面出现，都将对富基的业绩产生负面影响并传导至股价，财务风险也将接踵而至。 | 
