越南金融危机：重蹈11年前覆辙？

在全球经济的版图上，越南并不显眼，GDP在2007年刚刚超过700亿美元。然而现在这个国家却上了众多财经媒体的头条：高达25.2%的通货膨胀、持续扩大的贸易逆差和财政赤字、过多的外债规模，这个国家的货币体系暴露在巨大的风险中。11年前的夏天，随着国际游资大规模攻击泰铢，一场金融危机在亚洲迅速蔓延。11年后的今天，人们惊觉越南经济的一系列乱象与那场危机前的泰国经济不无相似之处。这一次越南会不会成为倒下的第一块多米诺骨牌？

动荡不仅仅只属于越南，马来西亚、泰国、菲律宾似乎也要步其后尘，陷入高通胀、货币贬值、股市楼市暴跌的动荡之中。这是第二次东南亚金融危机的开端吗？会传导到包括中国在内的所有新兴市场吗？

虽然中国经济基本面好于“双赤字”的越南，起码仍保持财政盈余和贸易顺差，但我们也要看到，越南经济发展模式和汇率制度与中国极为相似。越南的信号非常值得我们警惕，防患必须始于未然。

汇市、股市、楼市全面暴跌动荡中的越南是第一块多米诺骨牌？

林纯洁

在亚洲金融危机之后，越南金融市场的例子再次告诉我们：荣耀如此稍纵即逝。

作为亚洲近几年最为蓬勃向上的经济体之一，越南正在经受考验。三大评级公司最近先后调低了越南的信用评级，原因是宏观经济动荡和政府在面对通胀压力和收支平衡失控问题上表现出的无能。

越南中央银行正大幅调高利率，却始终无法跟上物价上涨的步伐。越南5月份消费者物价指数（CPI）涨幅达到了25.2％，在彭博社追踪的17个亚洲国家中排名第二，仅仅低于斯里兰卡的26.2％。负利率水平以及对于未来通胀的预期令囤积居奇现象变得越来越普遍，而这进一步推动了物价上扬。

坏消息远未结束。从去年10月3日以来，越南股市已经下跌了64.25％；房地产价格出现跳水以及货币大幅贬值。就在去年，整个世界给予越南的还都是溢美之词。

越南并不是唯一一个面对这些问题的国家。在过去半年多的日子里，一场金融风暴席卷全球，还有就是基本商品价格大幅上涨推高的通胀。

作为一个规模较小的经济体，越南在对抗这场洪流的时候显得脆弱无比。今年前5个月，越南贸易逆差达到了144亿美元，国际收支状况正急剧恶化。

越南政府还不承认实体经济已经陷入困境，事实上越南的经济仍在高速成长，而在去年越南居民的储蓄率达到了30％。越南总理阮晋勇在6月2日的内阁会议上表示，今年7％的经济增长目标还是可以实现。在这次会议上，他和他的部长们希望可以找到尽快解决当前问题的方法，特别是如何控制住通胀，只是我们还没有看到强有力措施的出台。

世界银行驻越南的执行主管MartinRama也同意阮晋勇的预测，世界银行对于越南今年GDP增长的预估也是7％，Rama表示世界银行相信越南政府有能力应对当前的状况。

暴跌的股市

越南股市在过去几年的走势与其他新兴市场十分类似，只是波动幅度更大。越南证券交易所指数从2003年10月21日的133点上涨到了2007年3月12日的1170点，涨幅达到了780％，不过从2007年10月3日到昨日，在短短8个月的时间内，该指数从1106点下跌到了396点。

现在的问题是：下跌结束了吗？

汇丰在最新的市场月报中表示，越南股市当前的估值水平很有吸引力，因为动态市盈率已经处于历史低点。

不过低估值并不意味着投资者马上会涌入市场。风险投资基金IDG在越南的主管NguyenBaoHoang表示，在未来12个月内，越南股市可能都难以恢复。IDG是最早进入越南的风险投资基金，目前已经投资了超过30个项目。

越南《西贡时代周刊》今年4月份的一篇文章更提出了这么一个疑问：越南是否已经准备好了去拥有一个证券市场？

该文章指出当前证券市场混乱不堪：大股东随意侵占中小股东利益；投资者将股市视为一个赌场而不是投资场所。

不过BanViet证券公司的数据显示海外投资者还没有撤离证券市场。该公司的主管ToHai表示，事实上，今年年初有6亿美元左右的海外资金间接进入了越南证券市场。另外他还表示，2006年到2007年之间，约有100亿美元的资金通过投资那些锁定期为5到10年投资基金的方式进入了越南股市，而他相信这些钱还在这里。

这并不是所有人的观点。“已经结束了，我们撤离了（越南股市），并且在短期内并没有考虑回来。”EurolandLP合伙人XinChen表示，“我们干得不错，虽然早一点走可能会更好。”XinChen不愿意透露他们通过何种方式进行投资。

房地产：相对狭小的市场

与证券市场相同，越南的房地产市场也经历了惨痛的下跌。该市场在2005年和2006年都曾出现过回落，但却没有如此的惨烈。

胡志明市某些地区的房价已经较去年底下跌了约50％。而在去年年中，投资者曾对这个市场寄予厚望，因为当时越南建筑部刚刚提议允许外国人在越南购买房屋，有望为市场引入新的血液。

不过相对于其他国家而言，越南房地产市场仍是一个相对狭小的市场。越南1993年的《土地法》规定，越南居民拥有的只是土地使用权，只有“土地得到合理使用”，在期满后土地使用权才能延续。由于价格上扬，土地已经成为越南家庭最重要的财富，普通人很少打买卖房子的主意。

正由于这个原因，越南的房地产市场规模相对较小，对于很多人来说房地产市场的起起落落只能作为茶余饭后的一点谈资。

越商丁文煌：从越南股市获利的是本国富人和外国投资者

王蔚琪

丁文煌是越南河西省科技发展有限公司总经理，自己拥有多家企业，其家族经营规模庞大的实业，从事橡胶、塑料、环保、商业地产多个行业，昨天《第一财经日报》电话采访了这位跻身越南河西省富商前列的河内理学院客座数学教授。

《第一财经日报》：今年5月份越南的通胀率高达25.2％，你认为推动越南通胀水平激升的因素是什么？

丁文煌：我个人的看法是，首先一些资金实力雄厚的人，凭借自己的大量资金操纵所有主要商品的市场价格，包括大米、钢铁等。通过大量购买并且囤积商品，以更高的价格卖出。这些人中有的是越南本国人，但还有很多是生活在美国、英国或者法国的越侨，他们把大量海外的资金带到越南。

第二个问题是，政府并没有对这些行为采取应对措施，政府的想法是让市场自行调节价格。当然，从法律上来说，这些低价买、高价卖的行为，并不违反法律，政府找不到干预的充分理由。

第三个问题是，越来越多的人前往越南进行投资，这使得越南的原材料和电力等供应完全不能满足投资需求，因此对于物价的快速上涨，市场自身的调节作用失灵。

《第一财经日报》：越南股市在过去一年的时间里下调超过60％，从最高点位，下跌到目前的水平，你觉得这是为什么呢？现在炒股的人多吗？

丁文煌：现在几乎没有什么越南人炒股。我觉得这还是富人的行为，越南本国富人和外国投资者，把越南股市逐渐炒高，吸引了越南老百姓投资股市。然后他们获利离场，没有这些资金的推动，越南股市一落千丈。

我自己没有在股市中赚到钱，所以我也退出了股市，以后我也没有兴趣投资股票市场。而是把精力放在自己的企业经营上。

《第一财经日报》：你对于今年越南经济怎么看？

丁文煌：今年越南的经济不会好。高通胀给各家公司的经营都带来了很大的影响。从一个项目合同的签订到完成，至少需要几个月的时间。可是就在这几个月之内，原材料价格大幅上涨，导致许多工程的合同都无法完成，影响企业活动。

在工程无法完成的同时，劳动力价格却在增加。一些地方爆发罢工运动，要求企业增加员工薪酬。这也是因为物价上涨，使得老百姓的生活水平下降所引起的，甚至导致社会的不稳定。

如果越南盾倒下，会否传染中国？

郭茹

越南的高通胀以及引发的危机，显示出了越南政府对于宏观经济调控能力的薄弱，而在这方面，中国显然要大大强于越南。中国政府对于经济过热、通胀都保持了警惕，并采取了各种调控措施。目前通胀水平也处于可控范围内，并可能进入到了下滑通道中，此外，我国贸易持续维持顺差，经济结构和出口竞争力方面也均向好的方向发展，我国的经济基本面要大大优于越南

对于越南盾的贬值预期正在愈来愈强烈。

彭博系统显示，目前海外市场越南盾12个月非交割远期（NDF）的价格将跌至22750越南盾兑1美元的水平，与目前即期汇率16265越南盾1兑美元的水平相比，这显示，市场预期越南盾在未来一年的贬值幅度将达到近40%。而此前，作为经济快速增长的东南亚国家货币之一，越南盾一直处于小幅升值的态势。

目前越南央行通过干预外汇市场来维持境内市场越南盾的相对稳定，但市场对于越南盾的预期却非常悲观。人们担心，一旦危机扩大，前期流入越南的外资和热钱开始大量撤出，超过了越南央行外汇储备所能接受的能力，越南盾将可能“一泻千里”，重蹈1997年东南亚金融危机时泰铢的覆辙。

罪魁祸首：通胀

去年越南的经济增长率在8.5%左右，而过去十年，越南经济的平均增长率维持在7.5%的高水平上，是亚洲增长最快的国家之一，不少海外投资资金也看好越南，流入越南的外国直接投资和热钱不断增加。不过，今年来随着越南多项经济指标亮起红灯，人们对于越南经济信心也急转直下，越南盾也随之趋于贬值。

数字显示，5月份越南国内的通胀率达到了25.2%的恶性通胀水平，为13年来新高。今年1~5月份贸易赤字达到144亿美元，已超过了去年全年的数额，贸易赤字呈持续扩大态势。越南计划投资部曾预测，今年全年越南贸易逆差将达到270亿美元，将比去年增加一倍多。

“越南问题的根源还在于经济增长过快，特别是虚拟经济部门。”商务部国际贸易经济合作研究院研究员梅新育(博客)说。

越南政府最不想看到的是经济发展冷却下来，为了保持经济的高速增长，越南对于物价上涨水平则保持了较高的容忍度：只要通胀率比经济增长率低就可以了。去年越南国内的通胀率就比经济增长率高出了4个百分点。而今年面对愈演愈烈的通胀，越南政府才开始有些着急起来。

今年1月30日，越南中央银行将各项官方利率调高了1.5个百分点，5月17日，为防止通货膨胀螺旋上升，越南央行又将利率大幅调高了3.25%，由8.75%调至12.0%。

3月10日，其把越南盾对美元的浮动区间从原来的0.75%扩大到1%。不过，汇率的调整不但没有发挥应有的效果，反而引起了公众的普遍恐慌，人们开始把钱从银行取出来，转而换成美元或者黄金，在外汇市场上越南盾也开始趋向于贬值。

中国应提高警惕

“新兴经济体经济脆弱性的不断提高有可能对我国构成传染性的威胁。” 兴业银行(行情 股吧)首席经济学家鲁政委对《第一财经日报》表示。

此前他曾撰文指出，除了越南之外，当前在阿根廷、韩国以及印度、菲律宾、泰国、印尼等国出现的货币贬值征兆，也大大增强了中国被感染的可能性，中国应该对此新兴经济体的货币危机所具有的传染性提高警惕。而今年4月份在连续的升值之后，人民币NDF市场上出现了罕见的回调也为我们敲响了警钟。

“目前中国应该加强对于热钱的监测，并为潜在的危机制定应对的预案。”他进而表示，同时还需要进一步增强人民币的汇率弹性，这是遏制热钱、避免危机的有效手段。此外，由于通胀是全球性的问题，世界各国的央行之间应该进一步加强货币政策的协调机制。

梅新育也表示，危机的传染机制是非理性的。如果越南危机进一步扩大，不排除进一步向其他国家蔓延的可能性，中国也可能会被传染。中国一方面需要做好危机救援准备，另一方面应该避免人民币汇率的快速升值，以免为出逃的资本提供更多的获利机会。

不过，由于中国经济和越南存在着根本上的不同，人们应该避免陷入到新兴经济体货币危机理论的“归类逻辑”中。

鲁政委指出，越南的高通胀以及引发的危机，显示出了越南政府对于宏观经济调控能力的薄弱，而在这方面，中国显然要大大强于越南。这表现在中国政府对于经济过热、通胀都保持了警惕，并采取了各种调控措施。目前通胀水平也处于可控范围内，并可能进入到了下滑通道中，此外，我国贸易持续维持顺差，经济结构和出口竞争力方面也均向好的方向发展，我国的经济基本面要大大优于越南。

“新亚洲金融危机”发出警告防止重蹈越南货币政策错配覆辙

张庭宾

越南是2008“新亚洲金融危机”中倒下的第一块多米诺骨牌吗？

2007年1月1日，笔者撰文《警惕2007热钱：为2008酝酿新亚洲金融危机》，它指出，如果不能控制人民币等亚洲货币的升值速度，不能有效遏制热钱投机，2008年亚洲金融危机很可能卷土重来。

遗憾的是，这个此后不断提高级别的警告并没有引起亚洲国家的足够重视，现在，新亚洲金融危机卷土重来已经迫在眉睫，新的悬念是，它的第一块多米诺骨牌会从哪里开始倒下，现在答案水落石出——越南。

3月下旬，越南国家银行听从了“以本币升值控制通货膨胀”之说，将越南盾与外币的浮动幅度由0.75%扩大到1%。然而事与愿违，越南盾由升值变为贬值，在2个月内快速贬值2.6%，在远期汇率预期的NDF市场下跌得更为猛烈，5月30日NDF汇率市场预期越南盾未来1个月将贬值7.6%，12个月贬值28%。与此同时，韩国以及东南亚多个国家也开始了货币贬值。

在越南，股市危机已经发生并继续扩大，至5月30日，胡志明指数已比历史高点跌去65%，2008年以来已经下跌55%，它还是一场房地产危机，胡志明市的房价已经跌去一半，而商业银行等金融系统的危机难免接踵而至。

我们还能抱着侥幸的幻想——越南危机是一个偶然事件，不会传导到中国、亚洲，乃至全球新兴市场吗？

不能！原因很简单——危机根源是共性的，本币的连续大幅升值吸引大量热钱投机，股市、房地产等资产泡沫的大幅膨胀后破灭，石油、原材料、粮食价格暴涨推高了通货膨胀率，紧缩性货币政策极大地挤压了本土企业的生存空间。

现在，最后的总攻正在发起，美联储已表明拒绝再降息的态度，接下来，美元势必进入加息升值通道，这无异于向投机新兴市场国家的万亿美元热钱发出大撤退信号弹，倘若巨额热钱短期急速撤离新兴市场，中国能侥幸置身事外吗？

对于中国而言，如果说十年前亚洲金融危机的“镜子”因为中国金融没有开放得以避祸的话，十年之后，随着金融不断开放，上述共性动荡之源中国大多身在其中，越南这面最近最新的“镜子”一定要引起我们最高级别的警惕。

最值得我们反思和警惕的是什么呢？应对危机时错配的越南货币政策！它不但没有达到目标，反而点燃了导火索：一、“以浮动区间扩大促本币升值抑制通货膨胀”非常错误！结果立竿见影地促使本币贬值。二、以本国银行系统紧缩性的货币政策——大幅加息、巨额发行票据来抑制通货膨胀，非常错误！造成本土金融系统资金链的极度紧张和货币恐慌。

上述政策的最大错误在于——是热钱生病，本土金融和企业吃药。此轮全球新兴市场通货膨胀主要原因有两个：一、大量热钱投机哄抬物价；二、因美元贬值导致的石油、粮食等价格大涨。对于后者只能以预见性的黄金、石油、粮食等战略储备对冲（本报早在2005年7月就建议有关部门大规模增加黄金和石油的战略储备），否则只能比谁更能“挨饿”；更重要的是，它的货币政策没有抓住主要对手——热钱，有效约束和打击热钱投机，反而通过货币政策紧缩大大挤压了国内银行和本土企业生存空间，客观上增添了热钱兴风作浪之威。

从战略上讲，即使此轮新亚洲金融危机最后冲击中国，笔者觉得也没有必要惊慌失措。因为目前人民币升值仍未达到热钱满意程度，股市和房市泡沫已经得到了一定程度的控制，中国“世界工厂”的产业集群能力无人能及，中国人的忍耐力和应变力很高，国家的紧急动员行动力很强，一定能挺到这场消耗战的最后。如果在一轮全球新兴市场危机后，当别国竞争者被市场驱逐，中国“世界工厂”的地位反而能够更巩固，我们买石油和铜也会便宜得多。

况且中国的货币主导权仍然在握——资本项目没有完全开放，“港股直通车”被停掉了；央行仍拥有一次性重估货币的权力。股指期货(专题 论坛)没有推，热钱无法借力打力做空中国。最为关键的是，如果热钱大撤退，央行像次贷危机中的美联储和伯南克那样，镇定果断地释放流动性——把过去紧缩的存款准备金和央票等放出来，向市场和金融机构提供无限量的流动性，就足以和热钱打一场势均力敌的消耗战。

唯一能致中国货币决战惨败的是，如果重蹈越南覆辙，中国货币政策同样继续错配——在热钱已经预期在不远的将来做空人民币的情况下，仍然加速人民币升值；在国内商业银行和本土企业资金链已经极为紧张的情况下，反而更加紧缩货币，让本土金融和企业因资金链断裂而被迫停产休克；如果在热钱已经准备大规模撤离的情况下，反而加大力度推进资本“严进宽出”的政策，那将正中热钱下怀。

需要郑重警示的是，现在这种僵化而固执的货币思维仍大有市场。如果在越南货币危机近在眼前的警告下，这种货币政策错配仍然发生，那将是中国货币政策的最大遗憾。

越南盾的贬值预期正在愈来愈强烈 会否传染中国？

越南的高通胀以及引发的危机，显示出了越南政府对于宏观经济调控能力的薄弱，而在这方面，中国显然要大大强于越南。中国政府对于经济过热、通胀都保持了警惕，并采取了各种调控措施。目前通胀水平也处于可控范围内，并可能进入到了下滑通道中，此外，我国贸易持续维持顺差，经济结构和出口竞争力方面也均向好的方向发展，我国的经济基本面要大大优于越南

　　

　　对于越南盾的贬值预期正在愈来愈强烈。

　　彭博系统显示，目前海外市场越南盾12个月非交割远期（NDF）的价格将跌至22750越南盾兑1美元的水平，与目前即期汇率16265越南盾1兑美元的水平相比，这显示，市场预期越南盾在未来一年的贬值幅度将达到近40%。 而此前，作为经济快速增长的东南亚国家货币之一，越南盾一直处于小幅升值的态势。

　　目前越南央行通过干预外汇市场来维持境内市场越南盾的相对稳定，但市场对于越南盾的预期却非常悲观。人们担心，一旦危机扩大，前期流入越南的外资和热钱开始大量撤出，超过了越南央行外汇储备所能接受的能力，越南盾将可能“一泻千里”，重蹈1997年东南亚金融危机时泰铢的覆辙。

　　罪魁祸首：通胀

　　去年越南的经济增长率在8.5%左右，而过去十年，越南经济的平均增长率维持在7.5%的高水平上，是亚洲增长最快的国家之一，不少海外投资资金也看好越南，流入越南的外国直接投资和热钱不断增加。不过，今年来随着越南多项经济指标亮起红灯，人们对于越南经济信心也急转直下，越南盾也随之趋于贬值。

　　数字显示，5月份越南国内的通胀率达到了25.2%的恶性通胀水平，为13年来新高。今年1~5月份贸易赤字达到144亿美元，已超过了去年全年的数额，贸易赤字呈持续扩大态势。越南计划投资部曾预测，今年全年越南贸易逆差将达到270亿美元，将比去年增加一倍多。

　　“越南问题的根源还在于经济增长过快，特别是虚拟经济部门。”商务部国际贸易经济合作研究院研究员梅新育说。

　　越南政府最不想看到的是经济发展冷却下来，为了保持经济的高速增长，越南对于物价上涨水平则保持了较高的容忍度：只要通胀率比经济增长率低就可以了。去年越南国内的通胀率就比经济增长率高出了4个百分点。而今年面对愈演愈烈的通胀，越南政府才开始有些着急起来。

　　今年1月30日，越南中央银行将各项官方利率调高了1.5个百分点，5月17日，为防止通货膨胀螺旋上升，越南央行又将利率大幅调高了3.25%，由8.75%调至12.0%。

　　3月10日，其把越南盾对美元的浮动区间从原来的0.75%扩大到1%。不过，汇率的调整不但没有发挥应有的效果，反而引起了公众的普遍恐慌，人们开始把钱从银行取出来，转而换成美元或者黄金，在外汇市场上越南盾也开始趋向于贬值。

　　中国应提高警惕

　　“新兴经济体经济脆弱性的不断提高有可能对我国构成传染性的威胁。”兴业银行首席经济学家鲁政委对《第一财经日报》表示。

　　此前他曾撰文指出，除了越南之外，当前在阿根廷、韩国以及印度、菲律宾、泰国、印尼等国出现的货币贬值征兆，也大大增强了中国被感染的可能性，中国应该对此新兴经济体的货币危机所具有的传染性提高警惕。而今年4月份在连续的升值之后，人民币NDF市场上出现了罕见的回调也为我们敲响了警钟。

　　“目前中国应该加强对于热钱的监测，并为潜在的危机制定应对的预案。”他进而表示，同时还需要进一步增强人民币的汇率弹性，这是遏制热钱、避免危机的有效手段。此外，由于通胀是全球性的问题，世界各国的央行之间应该进一步加强货币政策的协调机制。     梅新育也表示，危机的传染机制是非理性的。如果越南危机进一步扩大，不排除进一步向其他国家蔓延的可能性，中国也可能会被传染。中国一方面需要做好危机救援准备，另一方面应该避免人民币汇率的快速升值，以免为出逃的资本提供更多的获利机会。

　　不过，由于中国经济和越南存在着根本上的不同，人们应该避免陷入到新兴经济体货币危机理论的“归类逻辑”中。

　　鲁政委指出，越南的高通胀以及引发的危机，显示出了越南政府对于宏观经济调控能力的薄弱，而在这方面，中国显然要大大强于越南。这表现在中国政府对于经济过热、通胀都保持了警惕，并采取了各种调控措施。目前通胀水平也处于可控范围内，并可能进入到了下滑通道中，此外，我国贸易持续维持顺差，经济结构和出口竞争力方面也均向好的方向发展，我国的经济基本面要大大优于越南。

越南危机启示：六月A股宏观策略分析

分析师：翟鹏 章秀奇 张堃

报告内容：

从08年开始，越南经济急转直下，多项经济指标亮起红灯、股市崩盘，5月CPI高达25.2，第一季贸易逆差是去年同期的四倍，财政恶化，汇率贬值，已经显露出金融危机的端倪。我们认为通胀失控是导致越南危机出现的最重要的原因，而通胀失控产生的原因在于通胀预期的高涨、宽松货币供给和内需的强劲增长。

越南通胀对经济影响的传导顺序是：通胀上升—政策紧缩—需求下降—经济增速放缓。当经济增长放缓伴随货币紧缩，将会把负面影响传递至金融市场和房地产市场，进而影响到银行体系的资产负债表，投资者开始怀疑整个经济的稳定性。越南特殊的地方在于其经济基本面比较脆弱，存在政府财政赤字和贸易逆差，这时投资者的担心加剧，资产加速被抛售，资金开始流出该国，货币贬值，宏观经济进一步恶化。

我们认为中国和越南有本质的不同，中国对通胀的控制更早，货币从紧对抑制通胀扩散非常有效，且中国是顺差国，有大量的外汇储备和财政盈余，因此中国不会重蹈越南的覆辙，中国更有可能的情形是有惊无险的渡过此次全球高通胀，期间有所波动，但不会硬着陆。

展望6月，市场可能重新演绎先跌后涨的震荡走势，通胀压力减轻，政策底应能坚守，权重行业估值已近历史底部，限售股解禁压力降低，因此，我们认为6月份市场机遇将大于风险，但受制于投资者信心不足、资金离场和大小非中长期压力，向上空间有限，市场热点仍将频繁更换，不乏结构性投资机会。

6月份，题材概念股可能仍将受到追捧，例如涨价题材、券商和参股券商概念、央企重组、新能源新技术等，这些机会的把握关键在于自下而上，对于机构投资者，我们提供另外两条投资策略，分别是“精选成长股”和“反向思维”。继续推荐36支绩优成长股组合（5月简单平均和加权平均跑赢市场6%、2%）；

高物价衍生出两条投资思路：一是趋势投资，买入现在正在涨价的公司；二是反向思维，寻找那些目前大家都不看好、价格受到抑制的行业公司，比如房地产、石油石化、电力，这些板块遭遇宏观调控（如价格管治），但是我们认为未来存在涨价可能（也可能是油价下跌可能，这对石油石化是利好！），股价也存在触底反弹的动能，一旦这些板块反弹，市场将迎来一轮强劲反弹，这里面蕴涵的应是更大的投资机会。

越南外资惊恐兽散 热钱转攻A股？

“连续20天，每天都是跌。”6月5日 南方全球(净值 讨论)基金投资经理看着越南胡志明交易所VN指数走势图说。

      截至6月4日收盘，基准的VN指数跌至395.66点，为2006年2月28日以来最低点，年内跌幅超过58%。越南股市不出意外地收出了连续第20根阴线。

      伴随着越南股市下跌的是国际热钱的疯狂撤离。即使在越南股市已经降温的年初，活跃在越南股市中的资金量依然很大。南方全球精选基金经理谢伟鸿介绍，今年1月2日，越南股市日成交480万股，但6月4日成交量回落到了126万股，仅是年初的1/4。

      在明处，目前所有的机构都不认为越南的“股灾”会传递至中国，但越南股市扇动的蝴蝶的翅膀可能会通过两个途径潜入影响中国A股，第一个是热钱从越南等国的撤离可能会流入中国；其二以越南为代表的亚洲国家通胀高企向中国输入通胀。

      亚洲国家普遍通胀

      越南早在年初就暴露出了问题。

      越南3月份通胀年率已经接近20%，为十多年新高，越南政府为打击通胀而紧缩信用，进行了更为严格的外汇管制，投资资金加速撤离股市。3月底，越南国家证券委员会宣布暂时把涨跌交易区间从5%缩减至1%。

      但当时，世界的主要投资机构都仅仅当越南为个案，对世界经济似乎并无太大影响，因此没有过多关注。江南证券宏观分析师戴磊称，越南经济出现问题根本原因是越南两头在外的生产方式，类似于珠三角改革开放初期，没有很好的纵深市场，因此当国际尤其是美国需求下降时，经济会出现比较大的波动。同时由于经济增长过快对产品需求加大引发通胀。

      大多人士认为越南的经济问题不会发生在其他国家。

      然而，5月份越南CPI增幅加速上升到25.2%，增速达到1992年以来最快水平。以及亚洲其他国家通胀频频高企引起了经济界广泛注意。

      6月份第二周，除了越南，亚洲还有多国发布了5月份CPI的增速。韩国周一公布数据显示，5月消费物价指数(CPI)升4.9%，为2001年6月以来最高；印尼5月CPI同比升10.38%，高于前月的8.96%；此外泰国5月通胀率为7.6%，创下近10年高位，亦高于前月的6.2%；菲律宾也高达9.6%。日本核心消费者物价指数(CPI)成长率可能在5月和之后的几个月内升至约1.5%。

      欧洲国家的通胀亦有上升趋势。欧洲国家较大经济体中，升幅最大的为俄罗斯，5月份CPI增幅高达15.1%。瑞士联邦统计局周二公布,瑞士5月消费者物价指数(CPI)较前月增长0.8%,较上年同期增长2.9%.

      美林在由其全球经济团队撰写的一份报告中将通胀称为“无法避免的事件”，并预测新兴市场2008年通胀率将从5.3%升至7.3%，发达地区市场2008年通胀率从2.2%升至3.0%。

      热钱涌入

      中国周边国家除了日本，通胀率都均处在较高水平，由此造成游资的离场。谢伟鸿发现，马来西亚以及泰国等国证券市场在越南通胀高企的担心下，股指近日下挫，交易量减少。而热钱从印度撤离更为猛烈。今年以来(截至6月3日)，印度外资投资净流出41.95亿美元，同比下降202%。

      而中国无疑成为热钱流入的主要目的地之一。

      江南证券研究所副所长魏凤春表示，中国是热钱比较理想的流入地。“中国资产重估过程没有结束，世界游资不到中国能到哪里去呢？”他说，“随着管制的放松，中国的资产重估继续，人民币继续升值，房地产市场以及股市经过调整后，价值重新得以体现。这是资金进入中国的最大的理由。”

      事实上，热钱在4月份有加速流入的迹象。计算热钱比较简单的方法是外汇储备减去直接投资再减去贸易顺差。数据显示，今年3月份热钱规模为123.6亿美元，而4月份则高达501.6亿美元，而在去年一年中最高的4月份才有316亿美元。这种计算方法没有考虑到外汇储备的利息以及外汇储备中非美元外汇对美元的升值，但能说明流速增快的趋势。值得注意的是，1-4月流入我国的FDI(外商直接投资)同比增长59%,但外商固定资产投资在减少,这可能意味着一部分来到国内的资金没有投资。谢伟鸿指出，比起从地下途径进入中国的热钱，通过FDI更容易。

      这些热钱有多少进入A股难以计算，但有证据表明热钱对A股是看好的。理柏中国区主管周良表示，从QFII基金的月度投资报告来看，QFII基金是看好中国股市长期的投资价值的。据他介绍，4月份QFII基金一改连续一年多净赎回的态势，当月出现了净申购，其中新华富时A50净申购资金量高达20亿美元。

      这说明境外投资者对A股的看好。

      江南证券魏凤春在同世行研究人员交流时，世行人员认为，中国资本市场相比其他市场更具投资价值。基于几点理由：中国的城市化在加速，财政充裕，人口红利尚在，金融风险控制加强。但中国的通胀也处在比较高的水平，为何游资愿意流向中国？世行研究人士认为，中国对通胀有很好的控制能力，他们预计今年中国通胀增速可以控制在6%左右。

      但目前来看，A股的成交量连续多个交易日在千亿之内，没有太多迹象表明热钱在大规模入市。一基金业人士介绍，他最近接触一个英国的对冲基金，除了投资股市，还投资收藏、期货等领域。

      间接影响A股?

      另一方面，中国经济目前正处在同美国脱钩的进程中，其中亚洲国家已经成为中国主要贸易伙伴。如此一来，其他亚洲多国的高通胀也是需要防范的。

      从目前来看，这种通胀输入暂构不成压力。尤其是越南，尽管通胀增速高达25.2%，但越南同中国的贸易量非常有限。商务部数据显示，2008年一季度我国对外贸易进出口总额为5703.8亿美元，其中对越南51.5亿，仅占0.9%。

      然而，如果越南的恶性通胀蔓延到亚洲其他国家，对中国基础原材料价格的影响将会增大。同时商务部数据显示一季度亚洲国家对中国的出口额达到3097.4亿美元，占中国进口额的54.3%。这是非常大的数字。

      魏凤春认为，目前人民币升值会抵消亚洲国家通胀带来的输入，年初以来人民币升值达到5%，但如果亚洲通胀平均水平超过5%，将对中国输入通胀。高盛近日发布报告，预计今年亚洲平均通胀率将达到6%。如果预测准确，这意味着亚洲向中国在输入通胀。

      可以看到，中国在亚太高通胀国家进口的多为初级产品，而一季度我国非食用原料和矿物燃料、润滑油及有关原料为主的初级产品进口额为839.5亿美元，占31.74%。因此对中国直接进口上述原材料的企业将有较大影响。

      在魏凤春看来，除了直接输入通胀，现在影响最大的是资金。因为周边国家通胀带来的系统性风险的增强，大量热钱涌入中国，使得人民币供给增加进而引发通货膨胀。

      落脚到A股，周边国家通胀高企带来的热钱涌入，可以为A股提供充足弹药，但热钱将和中国内资一起抗战因它们而带来的通胀。

世行仍然看好越南经济前景

中国是否可能对越南伸出援手，从外汇储备中抽出一部分援助或者借给越南呢？国内专家认为向越南提供外汇贷款不太现实。另一方面，世界银行的高官都对越南经济的前景仍表示乐观。