出品/联商专栏
撰文/述微
编辑/娜娜
2025年的财报，苏宁易购交出了一份让人看不太懂的成绩单，归母净利润5814万元。对于一家风雨飘摇中的企业，连续两年实现盈利，似乎意味着最危险的时刻已经过去。
当我们拨开这层薄薄的“盈利”面纱，看到的是扣非后高达44.14亿元的巨额亏损，以及一场惊心动魄的断臂求生。
这5814万元的利润，不是来自市场的回暖，而是来自资产的变卖与债务的重组。2025年1月至2026年3月，苏宁在重整的泥沼中艰难跋涉，从剥离家乐福的决绝，到创始人张近东资产清零的悲壮，每一步都写满了大大的“难”字。
01
从出售家乐福求生，到资产重组求活
2025年，对于苏宁来说，是一场残酷的“瘦身”运动。为了在债务重整中换取一线生机，苏宁易购不得不将曾经引以为傲的资产以令人瞠目的价格抛售。
最令人唏嘘的是家乐福中国。2019年，苏宁豪掷48亿元收购家乐福80%的股份，当时，是被视为线上线下融合的经典案例。然而仅仅几年后，昔日的“优质资产”变成了急需甩掉的“失血点”。
2025年一整年，剥离家乐福资产成了苏宁最重要的工作。6月，以4元的总价出售4家子公司；9月，再以12元的价格出售12家子公司；到了12月，又有一批子公司被打包出售。这些曾经承载着苏宁成为快消界巨头的门店，最终以“白菜价”被清仓处理。
现在看是财务上的止损，其实是盲目多元化血淋淋的教训。
除了上市公司层面的资产出售，苏宁集团的重整更为惊心动魄。
2025年1月，苏宁电器集团等38家公司进入实质合并重整，涉及债务规模高达2387.3亿元。这是一场与时间之间的速度跑和耐力跑，为了能够持续运营，苏宁必须尽快剥离不良资产，将优质资产注入信托。
截至2026年3月，苏宁债务重整专项信托正式设立，由中信信托与建信信托联合受托。这意味着，苏宁的资产被切分为“持续运营”与“快速变现”两部分。债权人不再直接追债，而是成为信托受益人，通过资产未来的运营收益和处置变现来受偿。
这一系列操作，虽然让苏宁暂时避免了破产清算的结局，但2025年末，苏宁账面现金及等价物仅余22.74亿元，而短期借款及一年内到期的长期借款却高达278.12亿元。枯竭的现金流和巨大的财务黑洞，广大债主的巨额应收，绝非短期能够兑付，不过，至少还有一线生机。
02
张近东用资产清零做最后一博
在这场金额巨大且涉及范围极宽的债务重组中，张近东个人的命运受到的关注是最多的。这位执掌苏宁30余年的帝国缔造者，在2025年完成了从“首富”到“资产清零”的惊世反转。
根据法院批准的重整计划，张近东不仅让渡了其在苏宁的所有股权，更做出了一个在商界罕见的承诺：将他和配偶名下的全部个人资产——包括房产、现金、金融资产乃至收藏品，全部注入重整信托。这一举动，在法律层面宣告了他的“破产”。曾经那个在南京宁海路靠卖空调起家，到登顶线下零售之王，为了保住自己一手缔造的商业帝国，押上了所有的底牌。
然而，“资产清零”并不意味着“责任卸肩”。因为债主们需要张近东，苏宁庞大的线下门店网络、复杂的供应商关系以及团队管理，依然离不开这位创始人。因此，在新苏宁集团的董事会中，张近东依然保留了核心提名权。
张近东的现在，更像是一个背负着巨额KPI的“超级职业经理人”。他的任务是让苏宁的保留资产产生足够的现金流，以履行对信托受益人的分配义务。如果经营不善，或者资产处置不及预期，债权人随时可以启动替换机制。从曾经的绝对控制者，到如今为了生存而战的责任人，张近东的2025年，充满了悲壮的英雄主义色彩，也留下了关于企业家风险边界的深刻警示。
03
盈利5800万背后的“虚”与“实”
细看苏宁易购的2025年年报，会发现“盈利”二字背后隐藏着巨大的反差。归母净利润5814万元，同比下滑90.48%；而扣除非经常性损益后的净利润，则是惊人的-44.14亿元，亏损同比扩大330.65%。
这组数据的对比，直观地揭示了苏宁盈利的真相：这并非主营业务的复苏，更像是财务技术的胜利。
首先，看盈利的来源。这5000多万的利润，主要由非经常性收益构成。其中包括了债务重组带来的巨额收益（如与家乐福、佰利美臣等债权人的和解）、政府补助以及资产处置收益。简单来说，苏宁是靠“卖家当”和“债主免单”才在账面上做正了利润。如果没有这些一次性的收益，苏宁的主营业务依然在“流血”。
其次，看主业的困境。2025年，苏宁易购营收489.58亿元，同比下滑13.79%。作为核心支柱的家电3C业务虽然保持了市场份额，但毛利率承压。特别是第四季度，单季出现了亏损。
对比2024年，苏宁归母净利润为6.11亿元，扣非亏损为37.66亿元。2025年的数据不仅盈利规模大幅缩水，主业亏损反而在扩大。
这说明，苏宁的“造血”功能并未恢复，依然身处“ICU”。所谓的“连续两年盈利”，更多是一种财务上的技术性处理，旨在避免退市风险，而非经营层面的根本性反转。
写在最后
2025年的苏宁，活下来了，但活得及其困难。5814万元的利润，是张近东押上身家性命、割舍昔日荣光换来的“一年期限”。从家乐福中国的黯然退场，到信托计划的艰难落地，对于这家曾经的零售巨头而言，重整只是起点，如何在主业上重新找回造血能力，才是张近东和苏宁接下来必须面对的生死大考。
13700297995- 该帖于 2026/4/2 16:40:00 被修改过