主题：广百股份即将登陆A股市场

广百股份：强势区域百货龙头 成长性可期
2007-11-12 10:40:32　来源: 兴业证券　 进入股吧　共 0 条 黑马推荐
投资要点：

广百股份是广州地区最大的百货连锁零售企业，目前拥有10家百货门店、5家加盟店，营业面积超过21万平方米。2006年，公司营业收入为20.35亿元，其中百货主营收入为18.78亿元，同比增长21.54％；实现净利润7322.66万元，同比增长24.19％。

广州市商业体系发达，居我国一线城市中的前列。2006年，广州市人均国民生产总值达到8,500美元，全国城市排名首位；消费品零售总额达2,182亿元，在全国十大城市中仅次于上海、北京位居第三。虽然广州市人均可支配收入略低于上海和北京，但人均消费支出和人均零售额则位居首位，反映出更高的居民消费倾向。

公司主要门店均座落于广州市或其他城市的黄金地段，其中，作为旗舰店的北京路店是公司历史最长、知名度最高和经营面积最大的百货门店，连续14年蝉联广州市单间百货零售店销售第一。2006年下半年，公司又相继在市内的天河商圈、江南西商圈开设了经营面积都在5万平方米左右的广百天河店、广百新一城两家大型百货店，这将成为公司新的利润增长点。

公司本次发行4000万股，净募集资金约4.50亿元，主要投入新一城广场的租购、北京路店升级改造和信息化平台升级改造3个项目，其中重点投入新一城广场的租购。

未来2～3年内，公司在对现有门店进行全面的升级改造的同时，将择机实施连锁百货扩张，增加门店3～5家，争取在广东省内的连锁网点规模达到15家，销售规模达到40亿元以上。

我们预计公司2007～2009年每股收益分别为0.75、0.94和1.17元，结合目前A股百货类上市公司的平均估值水平和公司自身的成长性，我们对公司2008年每股收益给予30～35倍的市盈率，则预计上市后合理股价在28.20元～32.90元之间。

公司为广州地区最大的百货连锁企业

广百股份是广州地区最大的百货连锁零售企业，前身为1990年成立的广州百货大厦。2002年4月，由广州百货企业集团有限公司（简称“广百集团”）作为主发起人，联合粤泰集团有限公司、广州市东方宾馆股份有限公司等5家公司共同发起设立现在的广州市广百股份有限公司。

公司控股股东为广百集团，广百集团系由广州市第一商业局转制而成的国有独资有限责任公司，主要从事国有资产的经营、管理。广百集团持有本公司9,600万股，占本次发行前总股本的80%。公司此次发行4,000万股普通股（占发行后总股本的25%），发行完成后，广百集团持有公司股权降至60%，仍为控股股东。

公司经营以广州为中心，并在广东省内外拥有连锁网点，目前拥有10家百货门店、5家加盟店，营业面积超过21万平方米。其中，公司旗舰店——北京路店连续14年蝉联广州市单间百货零售店销售第一。2006年，公司营业收入为20.35亿元，其中百货主营收入为18.78亿元，同比增长21.54％；实现净利润7322.66万元，同比增长24.19％。



广州市消费需求强劲，百货业竞争激烈

在经济强劲发展的带动下，广州市商业体系发达，居我国一线城市中的前列。2006年，广州市人均国民生产总值达到8,500美元，在全国城市中排名首位；消费品零售总额达2,182亿元，在全国十大城市中仅次于上海、北京，位居第三位。虽然广州市人均可支配收入略低于上海和北京，但人均消费支出和人均零售额则位居首位，反映出更高的居民消费倾向。



广州市内的大型百货门店主要集中于北京路步行街、天河商圈、环市东路、江南西四大商业中心。随着内、外资商业企业百货门店的相继开设，广州市内百货行业竞争日趋激烈。市内较为活跃的百货企业除了广百股份外，还有广州友谊、天河城百货、新大新公司等。



此外，百货门店逐渐向大型化、综合化方向发展，这对经营规模较小的百货店造成较大冲击。2002年以来，先后开设大型门店除了广百股份旗下的新市店、天河店外，还有百盛百货中泰店、广州友谊正佳店、摩登百货岗顶店、摩登百货东站店、摩登百货海购店、丽特百货岗顶店、新大新维多利店、新大新番禺店、新光百货、华联商厦、中华百货等，遍布越秀区、天河区、荔湾区、白云区及海珠区等主要商业区。其中，营业面积超过1.50万平方米的门店多达9家。

在新的百货门店陆续开设的同时，不断有同行业百货门店关门停业，包括摩登百货东站店、新大新维多利店等本地企业门店及百盛百货中泰店、宾友赛特等外地零售企业门店，充分反映了广州市零售行业竞争的激烈程度。

公司销售和盈利主要依赖于北京路店，新开的两店处于培育中寻摇钱术到

公司主要门店均座落于广州市或其他城市的黄金地段，其中，广百北京路店是公司历史最长、知名度最高和经营面积最大的百货门店。2006年下半年，公司又相继在市内的天河商圈、江南西商圈开设了经营面积都在5万平方米左右的广百天河店、广百新一城两家大型百货店，将有望成为公司新的销售和利润增长点。

公司的百货门店一般是通过10年以上长期租约租用或使用自有物业，其中，属于公司的自有物业为4.10万平方米，租赁物业17.66万平方米。



已经运营16年的广百北京路店，座落在广州市最繁华的北京路步行街商圈，地理位置优越，经营面积达6.63万平方米（其中3.90万平方米为自有物业，其余为租赁），是公司的旗舰店。2006年，北京路店实现营业收入13.87亿元，较上年增长19.67％，营业收入占公司营业总收入的68.16％，是公司最主要的收入来源。2007年上半年，北京路店实现销售额7.17亿元，毛利率由2006年的22.58％提升至23.96％，显著提升了1.38个百分点。



除北京路店和新市店外，公司其他2006年以前开设的门店经营规模均偏小，年销售额为3000万元至6000万元不等，净利润在100多万元至300万元之间，且内生性增长有限，对公司业绩贡献较小。此外，广百江南店将在2007年底被关闭，集中资源发展同商圈内的广百新一城；广百湛江店——2006年实现净利润270.95万元，2007年上半年为193.66万元——因物业重建也于2007年9月底停业。

公司于2006年9月、12月相继开设的天河店和新一城两家经营面积接近5万平方米的大店，将有望成为公司新的收入和利润增长点。其中，天河店是号称华南第一商圈的天河商圈内目前规模最大的单体高档精品时尚百货店，今年上半年实现收入2.76亿元，且随着租金水平的提高，总的毛利率由上年的20.17％提升至24.94％；新一城去年亏损145万元，今年上半年则实现盈利907万元。这两家新店的开业运营，使得公司业绩主要依赖于北京路店的局面得以改观。

除10家直营店外，公司还拥有5家加盟门店，总经营面积为5.42万平方米。对于加盟店，公司采取固定费用和变动费用的方式收取品牌费及技术服务费，其中，品牌费一般为20～80万元，技术服务费按加盟店年度实现的销售额计提一定比例（一般为1～4.4％）收取。



此外，公司另有2家参股公司：（1）、2002年与家乐福合资成立的广州家广超市有限公司（公司占25％的股权），目前有5家门店，经过4年的培育，2007年上半年实现扭亏为盈；（2）、广州百信广场物业经营管理有限公司则对公司旗下的广百新市店提供物业管理服务，盈利较为稳定。

财务分析：百货毛利率为行业中等水平，ROA及ROE较高

公司百货业务毛利率保持基本稳定，处于行业中等水平：公司在百货经营模式上，与绝大部分国内百货企业一样，主要采用了与品牌供应商联销的形式，这部分毛利率近年保持在20～21％之间；而对家电、部分化妆品、珠宝等商品实行购销的形式，2006和2007年由于购销商品中毛利率较低的电器所占比例增加，从而带动了购销整体毛利率的下降。总体而言，公司百货业务毛利率保持在18％左右，处于国内百货行业的中等水平。摇钱术：分层递进选股法

此外，随着租金水平的上涨和出租率的提升，公司商场中商铺租赁业务的毛利率也逐年提高明显，2007年上半年上升至57.37％。天河店和新一城的开业，较大地增加了公司商铺租赁面积和租赁收入——2006年公司租赁收入为5335.11万元，而2007年上半年已达4665.61万元。租赁面积的增加和租赁毛利率的提升，带动了公司2007年上半年总体毛利率水平由2006年的22.51％上升至24.01％。



公司2006年近16％的期间费用率为行业中等偏高水平，不过，2007年上半年因管理费用率的下降，期间费用率略下降至15.20％；加上毛利率提高因素，公司2007 年上半年销售净利润率由2006 年的3.54％明显提升至5.22％。

此外，公司资产收益率2006年和2007年上半年分别为8.64％和7.74％，处于行业较好水平，且因公司资产负债率较高——近两年在65％左右，净资产收益率达21％以上，为行业较高水平。



募集资金重点投入新一城广场

公司次次净募集资金约4.50亿元，主要投入新一城广场的租购、北京路店升级改造和信息化平台升级改造3个项目——计划投资总金额为3.35亿元，其中重点投入新一城广场的租购。



（一）租购结合创建广百新一城广场项目广百新一城广场项目

位于广州市海珠区目前发展最成熟、最具商业氛围和规模的商圈，项目定位为海珠区首个“地标式的区域时尚购物中心”，组合百货主力店、现代超市，以电影院、餐饮、康体、娱乐为功能性配套项目。公司已租赁新一城广场一至五层，共4.95万平方米的物业，分拆为主力百货店与出租商铺组合经营，并于2006年12月底开业。此次募集资金到位后，将投入2.58亿元购置主力百货店的物业，共计1.69万平方米。

该项目通过主力店经营提升商铺价值，获取较高的租金收益，剩余3.26万平方米的商铺通过租户自行装修商铺、自负盈亏经营，减少项目投资初期的资金压力。此外，经过租赁期的培育后，物业租金水平预计将大幅上升，以较低的价格购入部分物业，可规避租赁期满后租金上涨的压力，增强项目的竞争力，从而降低项目运作期的整体运营风险。

预计该项目（主力百货店）运营成熟后，有望实现年营业收入2.85亿元，年净利润有望达3000万元左右。

（二）北京路店升级改造工程项目

北京路店升级改造工程项目投资金额为3000万元，用于增加店面的经营面积，改善购物环境、经营档次和服务硬件，提升门店市场形象，巩固北京路店在广州百货零售市场单体销售第一的领先地位。

（三）广百信息化平台升级改造项目

公司于2004年完成了ERP和财务系统等的数据集中管理，2005年逐步形成了CRM系统（包括会员卡、贵宾卡系统等）、电子商务网站系统、办公自动化系统、广百物业管理系统等。此次升级改造将实现公司业务管理规范化、业务流程合理化、供应商优化。项目投入运行后不直接产生收入，效益主要表现为员工减少、管理费下降、效率提高等带来的成本节约效益。

公司未来发展：寻求内、外延式增长，销售规模计划3年内翻番

公司按照“一业为本，连锁经营，区域做强”的总体战略，重点发展连锁百货，大力开拓购物中心，成为华南百货零售服务业的市场引领者。公司将完善广东省内网络布点，并择机在广东省外实施扩张。未来2－3年内，公司销售目标是达到40亿元。

公司计划利用2～3年的时间对现有门店进行全面的升级改造，将传统百货提升为时尚精品百货，实现内生性增长。同时，公司积极寻找商机，寻求连锁化发展，除了继续完善广州市内的零售网络外，还计划在佛山、惠州、东莞、汕头、珠海、深圳、清远、韶关等城市择机布点，完善公司在省内的零售网络，加速占领市场。公司的连锁拓展目标是在未来2－3年内增加门店3－5家，争取公司在广东省内的连锁网点规模达到15家。

另外，广百湛江店在2007年9月30日租约到期后，因所租赁物业的重建而暂时停业。公司已经与该物业业主签订了合作意向书，约定待该物业重建完成后，公司将租赁其负一至六层的商业群楼（建筑面积为3.40万平方米），预计广百湛江店将于2009年6月前重新开业。届时，公司将把该店打造成为湛江地区规模最大、档次最高的综合精品百货店。

盈利预测与估值：预计上市后合理股价在28.20～32.90元之间

盈利预测

考虑到百货业的销售特点和公司湛江店在下半年的关闭，我们预计公司2007年下半年百货收入少于上半年，未来3年按18％的增速测算；因公司百货业务毛利率存在提高预期，我们按18.80％的水平进行预测，租赁毛利率按58％进行测算。我们预计公司2007～2009年每股收益分别为0.75、0.94和1.17元。



估值

目前，A股主要百货类上市公司的对应2007年和2008年业绩的平均估值水平分别47倍和35倍。考虑到广百股份未来业绩增长水平，我们对其2008年每股收益给予30～35倍的市盈率，则预计上市后公司合理股价在28.20～32.90元之间。 (本文来源：兴业证券 )