●茂业国际控股有限公司是成商集团的间接大股东，其于2008 年1 月11 日发布香港公开发售招股书预披露稿。若发行成功，茂业国际将在香港联合交易所主板上市。茂业国际在香港联合交易所上市后，成商集团实际控制人仍为黄茂如。
●在此次茂业国际招股章程预披露稿中涉及了关于成商集团发展的有关重要事项，包括公司未来开店计划，筹建项目，以及评估价值等——
·开店
计划：未来3-5 年，茂业国际计划由公司以成商品牌在重庆及四川省开设六家新店，其中在四川省开设五家商店，其中包括盐市口二期项目，根据此次公告内容，我们判断新开店还包括春熙店(出租物业改为自己经营)、九眼桥店(正在筹划建设)，成商绵阳店，这几家门店地理位置优越，盈利可期；
·春熙店长期发展规划：公司在成都拥有一项总建筑面积约30,000 平方米的物业，其中14526 平方米供成都商厦太平洋百货有限公司(由公司与香港太平洋百货有限公司合作经营)使用，成都商厦太平洋百货有限公司同时租用该物业的另外8474 平方米的面积，公司计划在合作经营结束后自己经营。根据公司之前的公告，此物业现在每年可获得租金收入2600 万元，将于2010 年租约到期。我们认为，如果公司自己来经营此门店，盈利状况不会弱于现在的太平洋百货，我们预计每年可获得8000 万以上利润。
·未来筹建项目——盐市口二期及九眼桥项目，其中盐市口二期为商业、酒店、写字楼及公寓为一体的商业地产项目；公司还计划在公司拥有的九眼桥地块上建设商业地产项目，主要用于百货店、酒店及写字楼，并出售两栋公寓的单位。但是公告中也披露了，这两个项目还没有具体的时间表，我们认为只要各方面条件成熟，这两个项目的建设周期应该在一年内可完成，由于其中涉及到一些商业住宅出售，所以一旦建成短期内就会带来盈利。
·公司评估价值可观：茂业国际已委托专业机构对其于2007 年11 月30 日拥有的所有物业权益进行了估值，其中包括成商拥有的全部物业。根据招股预披露文件中的物业估值初稿，截至2007 年11 月30 日，公司拥有的全部物业的估值约为人民币33.2 亿元。根据物业估值文件附注，倘若公司获得未来计划建设的盐市口二期项目、九眼桥项目的所有规划、建设批准及产权证，倘若公司能够获得成商绵阳店等物业产权证的情况下，公司的物业价值将约为77 亿元，公司目前尚未获得盐市口二期项目、九眼桥项目的规划和建设批准。如果以此重估价值按照成商现在的股本计算，折合每股价值37.93 元。虽然短期内这几个项目还未获批，但是公司长期投资价值明显。
通过此次茂业国际上市的招股预披露稿中的相关信息，我们可以看到公司未来的发展轨迹更加清晰，资产重估价值可观。
●整体上市预期未改：虽然茂业国际已经在香港上市，但是茂业国际控股下的茂业百货仍然可能借助于成商回归A股。首先，便于整合相同业务；其次，茂业集团可通过把茂业百货注入成商获得更多的现金，一方面回收投入资本，另一方面也为公司长期发展提供了资金。
●风险点：由于大股东为民营企业，因此进行资产重组的时间难以把握。
●关于同业竞争问题：茂业百货与成商集团虽然主业都为百货，但是主要覆盖区域不同，茂业现有门店主要集中在广东地区，而成商现在和未来发展计划主要覆盖区域主要集中在四川地区。
●投资评级及盈利预测：预计07-10 年每股收益分别为0.30 元，0.50 元，0.93 元，1.44 元。鉴于公司业绩增长，以及大股东雄厚的资金实力和成熟管理经验，我们看好成商未来的发展前景，给予“增持”评级。
●虽然公司现阶段估值偏高，但是公司处于重组完之后的业绩快速上升期，我们预计未来4 年都能够保持60%以上的增长。因此，我们认为可以给予公司较高估值水平，按照08 年业绩预测给予60 倍PE，综合公司77 亿元的资产重估价值(折合每股37.93 元)，我们给予6 个月目标价30 元。
