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主题:云幕影业:万达市盈率或超80倍

云幕影业

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资本市场更是瞬息万变,在和上影股份、金逸股份几番较量后,万达电影院线股份有限公司(下称“万达院线”)终于拔得头筹。时代周报记者获悉,在1月8日启动初步询价后,万达院线在13日晚间确定最终发行价为21.35元,对应2013年的静态市盈率为22.96倍。14日,万达院线开始网上网下申购。千呼万唤却姗姗来迟的院线第一股,将于本月底前正式登陆A股。

“院线的利润增长值稳定,市盈率只有20倍左右,远低于中证指数公司公布的行业平均65倍市盈率,将近3倍的溢价空间,目前申购非常踊跃,”一位投行界人士告诉时代周报记者。

院线第一股

由万达影视投资的小成本电影《十万个冷笑话》,在开映一天半后便实现盈利,截至1月10日,《十万个冷笑话》电影版的票房正式突破1亿元,达1.03亿;都市爱情文艺片《北京爱情故事》,其票房也已经突破4亿元,也让投资方万达赚得盆满钵溢。

十年前还在专注商业地产行业的王健林,或许没想到有一天会和电影产业扯上什么关系,更没想到作为万达广场配建的影院,会成为中国乃至亚洲最大的院线公司。

用万达集团董事长王健林的话说,开影院,实属“逼上梁山”:彼时万达广场正处在第三代转型期,作为购物中心的配建,万达急需引入一家院线与之合作。

万达集团找到国内最大院线公司之一的上影集团,但是谈判并不顺利,当时正是万达集团高速扩张期,一年要建设十多个万达广场。在上影集团高层看来,这样的速度太过惊人,年均投资也高过预期,加上上影集团自身人事变动,最终没有谈拢。

十年后再回头看,万达的速度确实惊人。其招股意向书显示,截至2014年6月30日,万达院线拥有已开业影院150家、1315块银幕,旗下影院覆盖北京、成都、天津等80多个大中型城市,且全部为自营。而同样在争取上市的上影股份,此前的招股书显示:只有区区29家影院与上影股份有资产联结关系,其余只是供片关系。

万达还曾和时代华纳公司有过短暂合作,并与其成立了“华纳万达国际影院”,但由于种种原因,合作破裂。2005年,万达集团出资900万、万达集团房地产管理有限公司出资100万共同成立了北京万达电影院线有限公司,正式进入电影文化产业。

“逼上梁山”的万达却赶上了中国电影产业最好的时光,从2005年到2013年,中国城市电影票房从20亿元暴增至217亿元。伴随着万达广场在全国遍地开花,万达影院也越开越多,院线生意随之风生水起。

据艺恩咨询最新统计,2014年全年万达院线总票房为42.12亿元,占全国票房比例的14.32%,同比增长33%,连续5年占据冠军宝座。

中投顾问文化行业研究员蔡灵告诉时代周报记者:和中影星美、上影联合等院线相比,万达院线的竞争优势主要是,其一,依托于万达集团旗下的商业地产;其二,万达院线属于直营连锁模式,管理标准化程度、服务水平较高;其三,万达院线收购了一些海外院线,国际竞争力较强。

实际租金高过同行

就在一个月前,万达商业地产刚刚在香港上市,由于万达院线150家影院中有89家租赁的是万达物业,占到影院经营面积的67.48%,而且租金低廉,因此关于两家企业之间关联交易的质疑始终不断。

不过,时代周报记者计算发现,万达院线的租金占票房比例确实不贵,但也只是略低于行业水平;按单位面积计算的实际缴纳租金,却高过同行。

原广电总局发布《广电总局电影局关于促进制片发行放映协调发展的指导意见》表示,影院年度地产租金原则上不超过年度票房的15%。万达从2012年7月起,公司对下属影院房屋租赁价格进行调整,租赁价格以发行人影院票房收入的11%为标准,并每十年参照非关联影院租金水平进行调整。

根据上影股份披露的数据计算,2013年,上影股份租金成本为5341万元,在3.87亿元的放映业务营收中占比达13.2%;金逸院线的情况也大致如此,2013年金逸的租赁成本为1.7亿,占营业成本的13.73%。

事实上,院线的租金是根据单屏收入计算的,而万达院线的单屏收益非常高。一位接近万达院线的人士告诉时代周报记者,2013年万达院线的单屏收入平均为245万元,排名第二的联合院线,单屏收入为170万元左右, 而其规模略小的影院,单屏收入只有70万-80万元,难怪王健林有底气地宣布:万达院线的每一块银幕的收入基本上是同行业的两倍,利润是同行业的三倍。如此计算,万达的租金占比虽然略低于同行,但缴纳的租金费用却并不少。

不过,万达院线的毛利之高,确实令人瞩目。前述接近万达院线的人士表示,贴片广告和卖品收入,是万达院线高利润的原因之一,“爆米花套餐和电影衍生品的利润非常之高”。

数据显示,2011 年、2012年、2013年和2014年上半年,万达院线卖品收入分别为:2.05亿元、3.32亿元、4.77亿元和3.0亿元,占当期营业收入的比重分别为9.31%、10.96%、11.88%和12.15%。公司同期净利润分别为3.07亿元、3.9亿元、6.05亿元及4.18亿元;加权平均净资产收益率分别为28.97%、27.72%、31.76%和17.46%。

流通后市盈率或超80倍

按照万达院线1月5日公布的发行资料,公司预计发行新股数量为6000万股,计划募集资金从之前的20亿元调整为12.4亿元。13日晚间,万达院线确定最终发行价为21.35元,对应2013年的静态市盈率为22.96倍。

对此,蔡灵表示:万达院线目前只有20倍的市盈率的确有被低估倾向。一方面,院线在电影产业链中风险相对较少,收益所占比例相对较高,而当前华谊兄弟[1.88% 资金 研报]、光线传媒[2.35% 资金 研报]等影视企业的市盈率一般在50倍以上;另一方面,万达是院线市场中的“领头羊”,实力强大,而且随着三、四线城市和国外市场的开发,仍具有巨大发展潜力。万达院线在二级市场流通后,市盈率有望出现迅速拉升,或超过80倍。

此前,万达已经收购了美国排名第二的院线AMC,AMC于2013年底登陆纽交所,占美国票房份额近20%,万达还斥资500亿元打造青岛东方影都,万达集团目前在电影产业链上已经实现全覆盖,业务涉及电影的投资、制作、发行和放映。

另有消息称,万达正就收购与在纳斯达克上市的狮门影业进行谈判,并有意向投资有90年历史的好莱坞老牌影片公司米高梅。

海通证券[2.65% 资金 研报]认为:目前万达院线的卖品和广告等业务收入占比达到23%,离国际成熟经验的32%以上还有空间;加上院线行业的持续并购以及万达院线和集团影业、地产等其他业务的联动,因此合理价格区间52.50-61.25元。

按照蔡灵的预判,万达院线上市成功,后续势必进一步加快扩张速度,拉大与其他院线的距离。除此,在万达院线成为“院线第一股”之后,如果投资回报率较高,证监会或将对其他院线放闸,今后资本市场中将会涌现更多的院线股票。

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