前几天写过了《人人乐为什么会是中国超市中的王者》和《谈谈人人乐的问题》，今天我想再写写关于人人乐的估值问题。
通常我们给一只股票估值，主要的参考指标包括市盈率、市净率、市销率、主营收入、每股利润、盘子的大小、现金流的状况、公积金的大小、每股未分配利润和每股净资产等。这些都是最基本的估值指标，如果再往深一点研究的话，一只股票的估值就会涉及到他的经营战略战术、管理者的素质、公司的执行力、公司的市场竞争力、公司的竞争壁垒、公司的发展模式、公司的扩张能力等。再长远考虑一下就要从他的优势、劣势、机会和威胁来预测他在将来的趋势，判断他将来的市场，进而对他进行一个合理的判断。
中国的零售业从目前来说已经是一个充分竞争的市场。外资超市、民营超市、国营超市都在其中，而在这其中的竞争主要的趋势是：外资超市利用强大的资金优势一方面大幅扩张;二是利用资金优势参股或直接收购国内超市企业，如沃尔玛收购好又多，参股一号店，家乐福参股保龙仓等。而国内的国营超市整体上逐渐萎缩，逐渐衰退，如华联综超、北京华联和联华。国内民营企业主要有步步高、新华都、人人乐、永辉超市等，这些超市一方面固守自己优势区域，另一方面开始大举扩张。如步步高进入江西，而图谋进入四川。又如新华都一方面在省内对抗永辉超市，另一方面准备进入贵州。而人人乐成功进入广西、陕西、天津、四川、重庆、湖南、福建，其中四川、陕西、天津、广西赢利状况都非常不错，并且发展势头迅猛，今年重庆市场有望扭亏，而湖南和福建市场因为店面较少，进入较晚，目前仍处于一个培育期，承受都会短期的亏损。而永辉超市在稳住福建和重庆市场后，也开始四面扩张，对于人人乐和永辉超市的分析，我在《人人乐为什么会是中国超市中的王者》中已经做了全面分析。在中国超市的一个特点就是中国的超市越来越向外资超市，无论是陈列还是管理，全面向外资超市靠拢，就连永辉超市以社区性超市、以农改超起家的超市，目前也不断向大型综合超市发展，现在永辉超市的店越开越大了。中外资超市的差别越来越小。外资超市在中国只会是国内超市的陪练，一旦中国的超市成熟了，那么也就是外资超市逐渐退出中国市场之时，中国的零售市场终究仍是中国国内企业的竞争。
人人乐2011年营业预计会在130-150亿之间，盈利预计会在0.80-1.00元之间。其中预计陕西、广西、四川、天津的盈利会大幅的增加;华南的经营业绩开始回暖，盈利相较去年有望增加；重庆有望于今年扭亏；湖南有望缩小亏损;而福建随着晋江店的关店，致使折旧费用一次性摊销，可能会拖累福建区的业绩，但福建的湖里店、集美店和漳州店，开业已经达二年以上，已经基本度过培育期，以及今年开业的翔安店，亏损应该不会很大。人人乐最近几年的扩张是2005年14家店，2006年11家店，2007年10家店2008年16家店，2009年20家店，2010年10家，今年上半年开店13家店，今年下半年预计会开业二十家店左右。到2011年底，人人乐将拥有超过130家门店，并且人人乐走的是大店模式，每个店的平均面积超过1.3万平方米，这在中国内资超市中算是最大的了。
人人乐目前的股本总数是4亿股，流通股是1个亿，剩下的为何金明家族全部持有，现在每股净资产为9.20元，每股公积金为6.19元，每股未分配利润为1.87元。以今天的收盘价19.15，总体看人人乐是一个高净资产、高公积金、高未分配利润的企业，具有强烈的高送转的预期。并且人人乐已经连续两年十送五元，大股东何金明已经通过分红获得三亿的资金，再分红的可能性已经很小，而高转送是公司扩张和股本扩张的需求。本人大胆预测今年中报会有高送转，可能会是十送八到十送十。目前人人乐的整体估值为76.6亿元，流通市值为19.15亿，今年人人乐的市净率不足2倍，而市销率，以预计130-150亿的主营收入来看，市销率仅为0.5-0.6之间。与此同时，永辉超市目前的市净率超过5倍，市销率以今年永辉超市收盘价26.90元来算，预计今年永辉超市全年的160-180亿的主营收入的算，那么市销率会在1.20-1.30倍的市销率。当年苏宁电器在04-05年最低的市销率也就是在0.50附近，所以人人乐无论从哪一方面都已经在一个估值底部，而永辉超市无论从资产还是财务状况，还是市销率都有些价值高估。人人乐和永辉超市主营收入差距不算太大，但永辉的市场估值接近人人乐的三倍，不能说不是人们对永辉独特的生鲜概念的炒作。依本人的看法，永辉的模式值得怀疑，其可持续性也值得怀疑。具体原因在《人人乐为什么会是中国超市中的王者》有过分析。就不在此处再进行解释。当然从目前来看永辉超市是一个表现很好的公司，但是他的估值第一太高了，第二无论从战略角度，还是扩张速度和扩张方式来看都给人一种不安的东西，故本人担忧他的未来发展。
人人乐今年一季度利润总额超过1.2亿，公司为财务稳健考虑到福建晋江店亏损较大，提取了621万的递延所得税，一季度的净利润达8920万元。晋江店的关闭(本人认为关闭的主因是选址错误，此外晋江店是一个独立店致使各方面成本太大所致)可能会带来一次性的折旧和违约金，但因为一季度已经提取预备金。综合起来，我还是比较认同人人乐预告的利润增长10%以内的预判。本人估计人人乐上半年的盈利会在1.7亿元左右。且随着晋江店的关闭，人人乐将会去掉一个大的亏损店面，这必将会对下半年的盈利带来积极的影响。再加上今年世界园艺博览会在西安举行，人人乐在西安占据了半壁天下，并且是人人乐的主要盈利区域。无疑，西安人人乐会在世界园艺博览会的带动下，营收和利润都会得到大幅的提升。此外，今年的世界大学会运动会在人人乐的大本营深圳举行，这必将带动人人乐深圳区销售的大幅提升，盈利的大幅增加。去年人人乐三季度因为并闭了东莞寮步店和西安的解放路店，导致一次性违约赔偿1470万元，再加上店面的一次性折旧全部摊入销售成本，导致人人乐去年三季度单季度盈利仅571万元。随着2008年开业的16家店，2009年开业的20家店和2010年开业的10家店，今年人人乐度过培育期，进入盈利增长期。因此，本人认为今年三季度人人乐的盈利可比去年三季度增长1500-2000%，达到1个亿左右的净利润;今年的四季度本人也持积极的看法。因为今年的人人乐可以受世界园艺博览会和世界大学生运动会的直接利好，关闭人人乐亏损最大的店面，零售受通货膨胀的利好，和个税的提高到3500的起征点的利好。本人认为人人乐今年很有可能达到净利润超过4个亿。人人乐2010年的年报给予2011年的营业目标是126亿的年主营收入和2.74亿的净利润。那些愚蠢的狗屁分析师竟然会拿这个当作人人乐的上限去分析人人乐，真是愚蠢透顶，他们忘了考虑人人乐的高管的激励措施是基本工资加绩效工资，公司为了做一个可以蹦一蹦够的着的目标，当然会设的低一些，让那点高管都可以拿到绩效工资，为了激励高管努力工作和目标的可实现性，当然要设的低一些，因此实际上人人乐的今年的主营收入，本人可大胆放言，人人乐一定会超预期的完成任务并远远超越。
随着今年10月份人人乐华南物流中心的投入使用，人人乐华南扩张将进入一个加速期。还有今年年底(或明年上半年)西安人人乐物流投入使用，西北区人人乐将会进入一个快速扩张加速期，随着明年2012年成都郫县物流中心的投入使用，西南区域的人人乐也将会进入一个扩张的加速期，前几天我在写《人人乐为什么会是中国超市中的王者》中提到人人乐可能会很快拍买到天津武清的物流中心用地。今天人人乐就公告出来用5490万拍到天津武清的物流用地，这也说明了人人乐的全国四大营运区和四大物流中心已经完全成型。那么接下去的几年才是人人乐快速扩张的高潮阶段，人人乐将一方面用充足的资金快速扩张，另一方面通过大批量的进货来议价，降低进货价，通过自己的物流中心降低物流成本，通过低价打压竞争对手，排挤竞争对手，形成竞争壁垒，已达到挤压竞争对手和吓退潜在的竞争者的目的。未来人人乐势必将会全面提升竞争力，人人乐的扩张预计会快速以四大营运区中心的深圳、西安、成都、天津、重庆、长沙、南宁和厦门为中心，快速向二三线城市渗透，进入邻近省份，最终将促使人人乐在全国割裂的四大营运区连结在一起，形成真正的全国性大型零售商。
中国的社会走到现在，带动经济发展的三驾马车是外贸、投资和消费。
外贸已增长乏力。随着人民币的升值和来自印度越南等东南亚各国的强有力的竞争，价格优势越来越弱。 随着中国经济实力的强势发展，国外的势力已经明显的运用多种手段来打压中国经济，进一步借助国际市场来发展中国经济已经越来越不现实了。
投资已难以为继。随着国家对公路和铁路基础建设，全世界的收费公路百分之七十在中国，致使中国物流成本越来越高。修动车和高铁导致的是中国出行成本越来越高，而近来高铁和动车的事故和故障频发。修动车和高铁还带来了铁道部的数万亿的银行贷款，将来谁来买单尚是问题。不断的基础投资增加了GDP的同时，也导致中国经济的失衡。钢铁、水泥等产能的过剩，还带来了十数万亿的地方债务，不断增加的债务带来更大债务危机，而放开了房地产市场，一方面政府不断通过卖地和抬高地价，又导致了楼市土地成本大增，抬高房价，再通过各种税收进一步抬高房价，政府在整个房地产收走的已达房价的百分之七十。因此，通过房地产促进GDP的方式，一方面导致了房价太高，促使社会各种问题的涌现，强拆不断，民众抗争不断，年青人理想被扼杀，社会矛盾空前激化。总之，投资这条道已经不能再走下去了，再走下去就是社会矛盾的全面爆发，危及的可能就是社会的稳定和政府的统治了。
消费将是中国未来经济的主旋律。中国已经不得不面对经济转型，这一个转型期是痛苦，而这一转型期的主旋律将会是扩大人民收入，拉动内需，通过消费拉动中国经济进一步发展，所以接下去中国十年甚至几十年将会是中国消费和商贸的黄金时代。人人乐处于这一个特殊的年代，必将会快速发展，成为中国零售业的王者。就像物美总裁张斌所说：中国是世界上唯一一个有能力孕育出新的销售规模超万亿元零售企业的国家，消费市场发展前景广阔。希望人人乐能成为中国那个销售规模超万亿的零售企业，但这一切需要的太多，未来仍有非常多的不确定性，需要太多外部的条件，还需要自己的自强不息，更需要自己一方面完善自己的不足之处，加强竞争能力，另一方面还需要时时控制自己的欲望，控制风险，只有通过扩张和风险控制的完美结合才有可能达成这个伟大的目的，将来中国仍有许多优势的企业会涌现，也会形成多强竞争。从目前来看，本人认为人人乐是最具一个成为伟大企业的战略定位，也有着最好的风险控制意识，能够把扩张和风险控制结合的较完美的企业，但是未来具有许多不可测的变数，人人乐仍有很长很长的路要走。但始终要确定的两件事，第一要活的久，即控制发展中的风险;第二要发展的快，发即有正确的战略战术、强大的竞争力执行力和强大资金实力。二者不可偏废。
就像巴菲特的雪球理论，找到足够湿的雪足够长的坡，把自己作为一个内核让他去滚雪吧，让雪球滚的足够大，让他滚的足够远吧，那么你的投资就成功了。
人人乐是我研究股市，综合看来，是我最认可的一家公司，我也相信他是那个有着足够湿的雪，足够长的坡那只票。本人坚决看好他，而现在本人认为他是价值投资区域，持有，长期持有，看着他长大，从小树苗长成参天大树。
此外只代表个人观点！不够成投资参考。
声明：我严重谴责，一个所谓的什么中联国际的营销总监秦亚军，竟会无耻的剽窃本人于2011年7月25日晚发于东方财富网人人乐股吧中的《人人乐为什么会是超市中的王者》，署上他的名字，无耻之极。
（作者：联商网友 景海豹）
离开老东家有一段时间了，我不恨他也不爱他，今天进来，连续看了很多，好的不好的，这个时候心态已经很平和了，不愤青不动怒，也不会去老东家购物了，现在的商业竞争模式已经多样化了，精其一是借口，只希望老东家能够一步步慢慢完善各方面，真正的强大是从骨子里散发出来的，网络是一面明镜，可知美丑，可整衣冠，可知自身之不足，没有必要找个推手在制造舆论，舆论的发起者、传播者和终结者都只不过是一个与企业毫不相干的既得利益人，为了遮盖自己的那一点瑕疵，实在没有必要，这里不是娱乐界，也不是华尔街。多多关心员工，尤其是基层员工，真的很重要。我在现在的企业就看到了一点：基层员工与管理者一样很重要，真正深入他们吧，他们的工作，他们的生活。等做好这点，推手真的就是浮云了，民意才识促使你强大的最根本。
楼主对于人人乐的现状分析以及对将来的预测是建立在大量的数据基础上的，本人认为具有一定程度的说服力，但仅仅从发布的报告数据和战略规划这样的表面事物来推断人人乐将会成为中国超市的王者，是否片面了一些呢？
何金明董事长的确可以说是战略专家，近几年人人乐的快速稳健发展离不开其在本世纪初提出的全国四大区域布局战略思想以及区域数一数二战略思想（具体是在哪一年提出的我记不清楚，前者大概在03年左右，后者大概在06年左右）。有了这样的稳健的战略规划作为指引，拓展系统全力寻找并储备新店，为07年后的高速发展打下了坚实的基础。虽然10年在经济危机的影响下刻意减少了开店数量，但我相信接下来的这几年人人乐将发展的更快，在这一点上我和楼主的观点是一致的。但是，这一切必须建立在一个强大的稳定的管理团队基础上。我个人认为，人人乐之所以有今天的成绩，除了何董事长在战略方面的英明决策外，人人乐前集团副总裁、连锁总裁李彦峰先生及其核心管理团队是功不可没的，这其中包括现任的集团副总裁兼超市总裁宋涛先生、集团副总裁曾凡宏先生以及超市副总裁李宽森先生。人人乐现在所有的区总以及刚任命不久的两位连锁副总裁都是跟着李彦峰先生从人人乐建立之初一起打拼过来的，这个团队在近几年没有发生过很大的动荡，这保证了整个管理团队的强大执行力，并创造了丰厚的利润结果。但遗憾的是，这稳定且平衡的局面在今年3月随着李总的离开而被打破。为什么李总会离开，我们且不作猜测和评论，但带来的团队动荡造成了严重的后果：大量的中高层管理人员流失（特别是店长级，甚至包括超市新上任的宋涛总裁以及集团分管新店建设的陈超副总裁，虽然后面都又回归了）、经营方针的一变再变（生鲜外包就是典型例子）、从3月份开始客流可比下降幅度逐月加大（销售可比增长很大程度源于CPI增长，增幅远低于其他同行）。
我们有理由相信，这短短的几个月发生的一切已经强烈地触动了何董事长脆弱的神经，不然也不会发生所谓的“零售史上最短命的CEO”事件（见论坛帖子，虽然已回归），更不会破天荒的在年中给店长及门店管理人员提薪和修改绩效考核机制。这对于人人乐的管理层来说是好事，希望这个团队能尽快稳定下来。
以上谈到的内容，纯粹是为了引证我们在分析问题时不能仅仅关注数据，还应该深入了解现状。无论如何，我们都希望人人乐在接下来的日子里能迅速调整、稳定团队，早日实现何董事长“数一数二”的战略目标！
2011-08-09 10:40被设为骨贴，积分加20，金币加4
