长期以来，业绩急剧变化往往被视为是周期性公司的“专利”，但现在看来，一些本应当“穿越经济周期”的企业玩起这个来也不示弱。

　　近日，超市连锁经营商人人乐披露业绩快报，2011年第四季度单季净利润为643万元，相较去年同期大幅下降91.9％，令人大跌眼镜。再将K线图拉长，该股股价自2010年初上市以来一路下跌，长期投资者至今悉数被套牢，光大证券分析师唐佳睿更是直接给予其“减持”评级。

　　分析师唱空

　　2月21日，人人乐披露2011年业绩快报，2011年度实现营业收入120.92亿元，较去年同期增长20.43%；归属于上市公司股东的净利润16960万元，较去年同期下降28.44％；基本每股收益0.42元，较去年同期下降29.93％。

　　如果上述数据的冲击力还不够明显的话，那么可以更加细化一下。今年前三季度，人人乐实现净利润16317万元。换算可知，公司第四季度单季净利润为643万元，相较去年同期大幅下降91.9％。

　　人人乐公司解释称，净利润下滑的主要原因在于：一是公司新开门店前期投入较大，均处于市场培育期，经营毛利率低，对当期业绩产生较大影响；二是四季度公司比老店销售增速放缓，业绩同比下降。此外还有一点是，公司加大促销力度，造成销售毛利率下降及促销费用增长。

　　与此同时，公司人事动荡也颇为明显，李宽森于2月21日因个人原因辞去公司连锁超市事业部副总裁的职务。此前，来自连锁超市事业部高管李彦峰、王牛崽也是挂冠而去。

　　翻阅多家机构的研究报告，分析师对于人人乐的业绩下滑早有心理准备，但逾九成的下降幅度，仍然令他们感到错愕。

　　光大证券分析师唐佳睿在研报中指出，此次公司的业绩仍略低于我们的判断，反映出四季度以来超市行业的经营问题普遍不景气的现状。近期我们多次强调CPI下降后，将对超市板块业绩表现造成一定压力，建议投资者短期回避超市板块。

　　“四季度单季公司如此不理想的业绩，也可能是公司希望借行业处于下滑通道这一机会进行业绩‘洗澡’和平滑所造成。此外近期公司高管及人员变动较为频繁，为公司经营发展增加了一定的不确定性。综上，维持减持评级，认为短期公司业绩释放有一定难度。”唐佳睿在研报中表示。

　　人人乐这种剧烈变脸的业绩，使得不少分析师难以提笔撰文。记者查阅同花顺软件，只有两名分析师对此出具了报告，除唐佳睿以外，另一名是海通证券批发和零售贸易行业高级分析师潘鹤。他给出的评价同样不高：调低其评级至“中性”。

　　“穿越牛熊”非易事

　　2月23日，人人乐股价收盘于15.38元，按照海通证券的标准已是属于“过高”。然而，如果放到一个更长的区间来观察股价，却可以发现几乎没有投资者受益于这种“过高”的股价。

　　2010年1月13日，人人乐登陆中小板，当天涨幅高达20.94％，报收于32.63元。在第三日，更是创下了35.31元的高点，但这也成为该股股价的“珠穆朗玛峰”。随后，该股便一路南下，几乎从没组织过有效的大规模反弹。今年1月31日，该股触及13.81元，相对于高点已经跌去60％。虽然近期随着大盘的反弹而略有回升，但对于中长线持股的投资者来说，依然是深度套牢。

　　回看人人乐上市之初，20多家机构发布报告，视之为“A股零售中最具扩张前景的全国性连锁超市”。机构也随之大举建仓，上市当日一家机构席位便买入1650万元，次日又一机构抢入2014万元，第三日，二家机构共买入1455万元。

　　机构的疯狂之举，打出了人人乐股价的历史高点。等到他们再次在龙虎榜上出现，是在2010年10月14日，当天该股跌停报收于25.34元，三家机构挥泪割肉8440万元。当天公司发布业绩预告，预计2010年1-9月份净利润同比下降幅度在0％-5％之间。“A股市场有一个习惯，每看到一个做连锁经营的公司，便认为是第二个苏宁。但苏宁的类金融运作，使得它在门店不断扩张的同时，业绩还能不断地超预期，其他企业是很难做到这一点的。市场本来就对连锁企业预期很高，如果达不到预期，便以大举抛售来对待，更别提业绩不增反降了，所以人人乐股价一路下滑也就不难理解。”友衡咨询研究员胡晶对本报分析说。

　　实际上，类似悲催的情况在超市概念股中并不鲜见。天虹商场22日的业绩快报披露，2011年净利润同比下滑12.9%。三江购物四季度单季的净利润同比下降14.01％。首商股份2011年四季度单季净利润仅为0.6亿元左右，远低于公司前三季度的平均水平。

　　反映到股价上，天虹商场股价近期创下历史低点(后复权)，三江购物股价也是自上市后便一路南下，首商股份的股价也是回到了与新燕莎控股重组之前的位置。

　　上海一位大型券商投行人士对本报称，跨区域连锁企业的确容易享受估值溢价，但这种经营方式对于管理层的要求非常之高。对于希望在这个领域挑选出可以“穿越牛熊”公司的投资者来说，绝非闭上眼睛掷飞镖那么简单。
　　（经济观察报 彭友）

　　人人乐又有一位高管挂印而去！公司今日公告，连锁超市事业部副总裁李宽森已向董事会递交了辞呈，宣布辞去现任职务，成为继李彦峰、王牛崽之后，离去的第三位高管，无独有偶，全部来自连锁超市事业部。为此，记者昨日试图向该公司副总裁询问原因，无奈对方不肯回应。

　　副总裁李宽森离职

　　人人乐今日公告，董事会于2月21日收到公司连锁超市事业部副总裁李宽森以书面形式向公司董事会提交的辞呈，李宽森因个人原因辞去公司连锁超市事业部副总裁的职务。李宽森的辞呈自送达董事会时生效，其辞职后不再在公司及子公司担任其他职务。

　　资料显示，李宽森1975年5月出生，曾任沃尔玛百货（中国）有限公司店总经理；2004年6月加入人人乐，担任副总经理；2007年12月26日至2010年10月25日担任连锁超市营运管理中心总经理；2010年10月25日起担任连锁超市事业部副总裁。

　　记者发现，李宽森已是人人乐一年内流失的第三位高管。

　　2011年2月，人人乐董事兼公司董事会战略委员会委员、副总裁、首席营运官、连锁超市事业部总裁李彦峰宣布辞职，其辞职后不再在本公司担任其他职务。李彦峰1968年10月出生，与李宽森一样拥有沃尔玛背景，曾在沃尔玛购物广场中小分店担任副总经理。

　　7个月之后的2011年9月，人人乐连锁超市事业部采购中心执行总经理王牛崽也宣布离职，此人1980年11月出生，2000年1月加入人人乐，长期负责采购业务。

　　连锁事业部人事动荡

　　细心的投资者会注意到，李宽森担任的是连锁超市事业部副总裁，李彦峰担任的是连锁超市事业部总裁，王牛崽担任的则是连锁超市事业部采购中心执行总经理，三人清一色来自人人乐连锁超市事业部，难道是巧合？

　　记者在某零售业论坛看到，有网友早在2月9日就已讨论人人乐高层离职的帖子，当中提及何家与宋家不和。

　　何家指的是人人乐董事长何金明及董事何浩，两人是父子关系；之前就有媒体报道，何浩为何金明与前妻所生。何金明的现任妻子名为宋琦，也就是人人乐现任副董事长、副总裁；宋琦的弟弟叫宋涛，现为人人乐连锁超市事业部执行总裁。

　　宋涛担任人人乐连锁超市事业部执行总裁是在李彦峰辞职之后，之前与王牛崽一样负责采购业务，两人也一起进入连锁超市事业部。与他们一同空降连锁超市事业部的还有杨永银、邹军平，居然都担任副总裁。这也就是说，宋涛有多位“副手”。

　　记者就上述事宜致电人人乐求证，公司董秘办工作人员回应：“不清楚李宽森离职的原因，因为他是书面辞职的。”人人乐副总裁余忠慧则表示：“我现在已不是董事会秘书了，不方便回应。”
　　(来源：每日经济新闻 作者：许金民)