主题：泡泡玛特：利润虽飙升，增长焦虑却已现

来源/旷创投

“一入盲盒深似海，从此钱包是路人”这句话，曾是很多Z世代年轻人的真实写照。而以盲盒闻名的泡泡玛特，也正是因为迎合了新消费市场的需求而深受资本市场的热捧，市值一度飙升到了1500亿港元。

不过谁曾想，随着资本市场回归理性，上市后的泡泡玛特便开始一路被唱衰，其股价更是跌跌不休。如今作为盲盒先驱的泡泡玛特，虽然仍处于行业的领先位置，但其发展已经大不如前。但从近期发布的财报来看，几经波折的泡泡玛特似乎有重回巅峰之势。

营收利润双增长

近日，“盲盒第一股”泡泡玛特发布了2021年上半年财报，这是其上市后首份半年报。财报显示，泡泡玛特上半年实现总营收17.73亿元，同比增长117%;调整后净利润为4.35亿元，同比增长144.1%。

泡泡玛特营收和利润双双高速增长，与其IP孵化和运营能力优异不无关系。财报显示，2021年上半年泡泡玛特的Molly、Dimoo、SKULLPANDA 、Bunny、The Monsters和PUCKY共6款IP的收入突破了1亿元。其中，Molly和Dimoo分别实现收入2.04亿元和2.05亿元，同比分别增长了81.9%和74.5%。

泡泡玛特各项核心财务数据表现亮眼，还得益于其对线上线下的多渠道探索。财报显示，今年上半年泡泡玛特新开了32家线下门店和126家机器人门店。而截至目前，其线下门店数量已增至215家，机器人商店数量也已累计达到1477家。另外，泡泡玛特电商渠道上半年的整体收入也有3.53亿元，同比增长了104.7%。

泡泡玛特在对全渠道发力的同时，也在坚持布局下沉市场。一直以来一线城市都是泡泡玛特的主要阵地，但自从将“下沉”作为新战略后，泡泡玛特在新一线、二线及其他城市新增门店数量均已超过一线城市。财报显示，2021年上半年，泡泡玛特在一线城市新增了10家店，而新一线、二线及以下城市新增了18家，后者城市的门店数较前者几乎实现了翻倍增长。

而正是通过对IP的不断丰富和对全渠道的持续探索，泡泡玛特的用户规模才会持续扩大，其营收和净利润也才会不断增长。财报显示，泡泡玛特今年上半年新增了401.5万注册会员，截止2021年6月30日，泡泡玛特已累计注册会员1141.5万，会员贡献销售额占比为91.8%，会员复购率为49%。

增长焦虑已现

虽然泡泡玛特的营收和利润，在今年上半年均实现了显著增长，但其股价却并没有出现大幅上涨，与之相反泡泡玛特的股价和市值近乎腰斩。究其根本，则是资本市场对泡泡玛特似乎已经没有太大信心所致。

一方面，整个潮玩市场的不景气，使得泡泡玛特的增长变得十分困难。据艾媒咨询发布的《2021年第一季度中国潮玩行业发展现状及市场调研分析报告》显示，潮玩行业市场规模增速在2019年达到71.3%后便一路下降，预计到2023年行业增速将下降至20.5%。

受整个潮玩市场整体增速放缓的影响，泡泡玛特的营收增速也在一路下滑。据悉，泡泡玛特2018年-2020年的营收同比增速分别为225.95%、226.8%、49.32%，其中2020年增速下跌尤其迅猛。而2021年上半年的营收增速虽然有所上涨，但仍与2018年、2019年上半年的超200%的增速有着一定的差距。可见，如今泡泡玛特的营收增速还未恢复到上市前的水平，可以说是仍然低于市场预期。

另一方面，随着诸多玩家入局潮玩领域，泡泡玛特或将面临巨大的竞争压力。据天眼查数据显示，我国目前有超1200家企业名称或经营范围包含“潮玩、潮流玩具、盲盒”等，且有超80%的潮玩相关企业是近5年内成立的。其中，仅2020年就新增了超过400家潮玩相关企业，同比增长了54%。

而泡泡玛特除了要应对盲盒赛道玩家抢食外，还要警惕各大互联网企业跨界偷袭。由于盲盒的商业模式可复制性强，52TOYS、IP小站、酷乐潮玩以及名创优品旗下的TOP TOY等品牌都开始把目光投向更广阔的潮玩市场。随着盲盒玩家对潮玩市场展开布局，互联网企业也不甘示弱，比如腾讯推出了“嚯App”抢占潮玩市场，B站收购了潮玩衍生品公司ACTOYS等。随着众多大厂入局，泡泡玛特面临的竞争格局愈加严峻。

机遇与挑战并存

其实无论是增速低于市场预期，还是竞争对手来势汹汹，只要泡泡玛特自身业务过硬，这些都不是问题。不过正所谓“金无足赤，人无完人”，哪怕是作为潮玩行业的头部玩家，泡泡玛特自身仍然存在着一些痛点。

首先，是IP老化会让用户陷入审美疲劳。从其营收结构可以看出，泡泡玛特对老IP依然十分依赖，所以为了保证营收增长，老IP出新品的速度就会加快，但由于目前市场上的盲盒大多没有内容支撑，所以新品虽然第一眼会比较讨喜，但也会存在工艺细节缺失、设计造型下降等问题，而IP老化更是很容易让用户产生审美疲劳，而这都会在一定程度上造成业绩下滑。

其次，泡泡玛特自主研发IP的势头依然较弱。众所周知，对泡泡玛特总营收做出巨大贡献的Molly、Dimoo、SKULLPANDA这三大IP均是收购的。而泡泡玛特的自有设计师却未能再造一个如Molly般的爆款IP，而其小甜豆、MINICO、牙龈怪、鱼喵等自有IP为泡泡玛特带来的收入均不及收购的IP多，其中小甜豆今年上半年实现收入超6370万元，仍不及三大IP的三分之一。

显然，老IP审美疲劳、新IP后劲不足的双重压力，给泡泡玛特带来的挑战不容小觑。不过，不可否认的是，泡泡玛特的竞争壁垒依旧很高。作为潮玩界的龙头，泡泡玛特在IP、渠道、供应链、品牌等环节占据了领先优势。所以，在目前的潮玩赛道内，还没有哪个玩家能推出一款类似泡泡玛特Molly的爆品，自然也就没有哪个企业能真正与泡泡玛特对标。而凭借这些先发优势，泡泡玛特的未来或许还有不错的成长空间。