出品/联商专栏
撰文/张铁
1月28日，湖南鸣鸣很忙商业连锁股份有限公司(以下简称“鸣鸣很忙”)正式在港交所主板挂牌上市。
这次上市不仅是两家行业巨头——“零食很忙”与“赵一鸣零食”在资本加持下完成战略合流后的关键一跃，更是整个中国快消品行业对渠道效率进行重构的阶段性总结。
在中国休闲零食行业从“增量红利”转向“存量效率”的残酷周期中，渠道权力的更迭从未如此剧烈。曾经由大卖场、便利店及传统电商主导的零食江湖，正被一种名为“硬折扣”的飓风吹散原有格局。
在中国这万亿级规模的零食市场中，鸣鸣很忙通过对供应链的极限压缩，硬生生地在县域市场撕开了一道口子。
然而，在狂奔向万店规模的同时，鸣鸣很忙也正处于舆论与监管的聚光灯下。低至个位数的毛利率以及对加盟商极度依赖的管理模式，都让这一“资本故事”充满了博弈色彩。
资本市场之所以愿意为其买单，并非仅仅看中其门店数量，更是在寻找一种能平替传统零售基础设施的新模型。在零食折扣行业步入下半场的红海博弈中，鸣鸣很忙的IPO不仅是为了融资，更是为了在权力交替的混乱期确立绝对的统治地位。
01
鸣鸣很忙的“万店”底色与增长逻辑
鸣鸣很忙的上市之路，本质上是一场效率对陈旧分销体制的“代差式”打击。在传统零售链条中，零食从出厂到摆上货架，往往需要经过省代、市代、终端等多层盘剥，加价率居高不下。
而鸣鸣很忙通过“去中间化”的硬核逻辑，将产品零售价直接压低了约25%。极致的质价比，使其在下沉市场获得了近乎垄断的扩张动能。
这也是为什么鸣鸣很忙在县乡市场的渗透率如此之高——约59%的门店分布在这些租金成本更低、消费更为集中的区域。
鸣鸣很忙的经营数据为这种扩张提供了最直观的注脚：截至2025年9月30日的9个月内，鸣鸣很忙零售总额规模高达661亿元人民币，实现营业收入463.71亿元，经调整净利润达到18.10亿元。截止2025年11月30日，鸣鸣很忙全国在营门店数达21041家。
然而，在高光的数据背后，其经营结构的单一性也引发了市场关注。目前，鸣鸣很忙的加盟店占比超过90%，意味着其本质上是一家输出管理与供应链的平台化企业，而非传统意义上的零售商。
支撑这一庞大体量顺畅运转的是极致的效率指标，2024年其存货周转期被精密地压缩至11.6天。这种几乎“不留仓”的运作逻辑虽然极大提升了资金利用率，但也意味着系统对于供应链波动的容错率极低。
极高的周转率离不开数字化的深度赋能。依托全国48座物流仓和300公里的配送辐射圈，该公司实现了24小时的高效补货。这种商业基础设施在县乡市场的渗透率极高，目前约59%的门店分布在租金成本更低、消费更为集中的区域。
但极致的低价也带来了利润空间的极限压缩，其毛利率长期维持在7.5%至9.7%的窄幅区间。对于一家即将登陆国际资本市场的企业而言，如何在维持低毛利模型的同时，维持并进一步扩展市场份额，将是一个必须面对的问题。
02
零食折扣赛道的资本叙事
当前的国内零食行业已进入典型的“红海周期”。艾媒咨询发布的《2025年中国休闲食品行业发展状况与消费行为调查数据》显示，2025年，我国休闲食品行业规模为11804亿元，零食集合店市场规模为1239亿元；预计到2027年，我国休闲食品行业规模将达到12378亿元，零食集合店市场规模有望达到1547亿元。但整体增速已明显放缓。在存量博弈下，渠道权力的中心正发生深刻偏移。
渠道的板块漂移，正是资本市场不遗余力追捧鸣鸣很忙的底层逻辑基础。目前的零食量贩赛道已形成“鸣鸣很忙”与“万辰集团”的双寡头格局：2025年，全国量贩零食店已达4.5万家，鸣鸣很忙与万辰集团两大巨头市场份额合计75%。双方在选址上几乎贴身肉搏，“一条街三家零食店”的现象在下沉市场已成常态，这不仅加剧了单店盈利的挑战，也加速了行业的尾部出清。
面对跨界打劫，传统零食巨头并没有坐以待毙。三只松鼠正通过单日多店齐开的方式，加速布局“社区生活馆”业态，试图以全品类自有品牌对抗量贩店的低价围剿。
良品铺子则启动了大规模的降价策略，并加码供应链整合，旨在重塑“质价比”优势。这种全行业的集体转型，标志着零食竞争已从“流量之战”全面转向“效率之战”。
2025年以来，零食量贩行业的一个显著信号是扩张速度的理性回归。中信证券发布研报称，我国量贩零食行业发展，行业的门店增速已从2024年的同比翻倍增长，回落至2025年末的30%左右。这意味着行业已进入下半场——从“抢地盘”转向“抢效率”。
原本靠烧钱补贴换规模的打法逐渐失效，企业比拼的是谁的损耗更低、谁的单店产出更高。这种转变为鸣鸣很忙提供了上市窗口期，也对其上市后的业绩稳定性提出了更高要求。
资本市场从来不缺故事，但缺乏在低增长环境中依然能提供高确定性增长的资产。鸣鸣很忙之所以吸引腾讯、淡马锡、贝莱德等顶级机构入局，是因为其讲述了一个“下沉市场消费平权”的故事。
在宏观经济环境下，消费者对价格变得极其敏感，而鸣鸣很忙通过重构供应链，让县城里的消费者能以低于超市25%的价格买到大牌零食，这种对消费心理的精准捕捉，使其具备了“抗周期”的属性。
此外，鸣鸣很忙的故事内核在于“数字化驱动的硬折扣”。这并非传统意义上的零食铺，而是一套高度集成的零售基础设施。资本市场看中的是其对千万级下沉市场家庭入口的掌控力。
只要门店网络足够密集，供应链效率足够高，它未来可以承载的品类将远不止于零食。这种“零食界拼多多”的定位，给了投资者极大的想象空间。
03
后上市时代，如何构建护城河？
站在IPO的门槛上，鸣鸣很忙真正的挑战并非如何上市，而是上市后如何构建持续的竞争壁垒。面对国内处于一片红海的竞争现状，单纯的开店规模已不足以支撑长期的市场份额领先，公司必须完成从“流量中转站”向“商品价值创造者”的转型。
鸣鸣很忙未来的第一条增长路径是“自有品牌化”。目前，公司已正式推行“红标”(极致低价)与“金标”(高质性价比)两大自有品牌系列。自有品牌的意义不仅在于提升利润，更在于解决商品的同质化问题。
通过直接对接上游优质工厂，去除所有品牌溢价，公司能够实现在同等售价下比第三方品牌更高的毛利，从而反哺加盟商。这种策略的深层逻辑是建立“必买记忆点”。截至2025年9月30日，鸣鸣很忙的注册会员数已达1.8亿，过去十二个月会员复购率高达77%。
与此同时，鸣鸣很忙正在积极探索“全品类折扣”模式。推出的“赵一鸣省钱超市”正在测试引入百货、日化、鲜食及冷冻品等品类，这一动作本质上是对传统商超的降维打击，利用已经成熟的县域物流配送和加盟管理体系，将零食店的高周转模型复制到更复杂的快消领域。
鸣鸣很忙的未来路径，不仅是向上游要利润，更是向下游要粘性。在东南亚市场等新兴渠道的探索，也将为其提供国内红海之外的战略回旋余地。但无论路径如何变迁，核心依然在于对“质价比”底线的坚守。
作为一个极度依赖加盟商的体系，鸣鸣很忙必须在自身盈利、加盟商赚钱与消费者实惠之间找到那个脆弱的平衡点。如果为了上市后的财报好看而盲目压榨供应链或提升抽成，这种庞大的体系可能会从内部崩塌。
写在最后
鸣鸣很忙的港股IPO，是中国休闲零食行业变革的一个缩影。它通过重构利益链条，成功地在县域市场建立了一套高效的零售闭环。但必须看到，作为一个极度依赖加盟商的体系，鸣鸣很忙必须在自身盈利、加盟商赚钱与消费者实惠之间找到平衡。
未来，唯有持续深耕供应链，将“流量逻辑”彻底转化为“效率逻辑”，并守住食品安全的生命线，才能在港股市场走得更稳。这场万店迷局的终章，最终将由消费者的购物车和供应链上的每一台输送设备共同书写。
13720869929- 该帖于 2026/1/28 17:01:00 被修改过