出品/联商专栏
撰文/述微
编辑/娜娜
从2023年开始，数以百计的量贩零食品牌，为了争夺头部获得敲钟权进行的合纵联横、拼血搏杀，随着2026年1月28日鸣鸣很忙港股上市和好想来门店的快速增长，两大头部品牌与竞争对手的鸿沟越拉越大。
喧嚣过后，整个行业都在驻足观察，可以说代表国内硬折扣业态的双寡头，在2025年同样实现营收利润双高增。在表象之下，谁的步伐更稳、更具良性发展的底气，透过财报里的每一组原始数据，让我们清晰看见它们的经营底色。
01
规模与增长
体量相近，节奏不同
2025年，鸣鸣很忙交出了一份均衡增长的答卷，全年实现营业收入661.70亿元，同比增长68.2%；净利润23.29亿元，同比增幅达179.37%，经调整后净利润更是达到26.92亿元，同比增长194.9%，基本每股收益为11.79元，去年同期为6.47元。
伴随着业绩增长的，是门店网络的持续扩张，年末门店总数突破21948家，覆盖全国30个省份，其中约60%的门店在下沉的县域及乡镇市场，一步步夯实着销售终端的根基，门店GMV也同步攀升至935.69亿元，同比增长68.5%，增长节奏平稳而扎实。
另一边，好想来所属的万辰集团，正以更快的速度追赶。2025年，万辰集团全年营收514.59亿元，同比增长59.17%；归母净利润13.45亿元，同比增幅高达358.09%，剔除股份支付费用影响后，净利润达到 25.68 亿元，同比增长 212.18%，利润增速亮眼的背后，是门店规模的快速扩张，年末门店数量约18314家，同时积累了约1.9亿注册会员。
相比鸣鸣很忙，好想来的高速增长，源于基数偏低，营收体量仍有140多亿元的差距。从扩张节奏与速度上看，鸣鸣很忙相对从容，好想来则更显激进。
02
盈利水平
利润率有差别，成色却不同
利润，是企业经营的核心底气，鸣鸣很忙与好想来的盈利表现，恰好折射出两家不同的经营逻辑。
对于鸣鸣很忙而言，2025年的盈利增长，是规模效应的自然兑现。这一年，其毛利率达到9.8%，经调整净利率为4.08%，看似不高的利润率，却有着扎实的支撑——全年毛利额达65.06亿元，同比增长116.9%，增速远超营收增速，这背后是供应链的持续整合、成本的精细化管控，以及门店运营效率的不断优化。
更难得的是，鸣鸣很忙的利润构成纯粹，没有复杂的会计调节项，每一分利润，都是实实在在的经营所得。
好想来的盈利表现亮眼但很复杂。2025年，万辰集团零食业务毛利率达12.32%，同比提升1.46 个百分点，剔除股份支付影响后的净利率达到 4.98%。单看利润率，明显高于鸣鸣很忙。这与好想来的产品结构密切相关，其自有品牌占比较高，商品定位及售价相对偏中高端的占比较大，能获得更高的毛利空间。
但值得注意的是，万辰集团的报表净利润中，包含了少数股东损益、股份支付等调整项，归母净利润与经调整利润之间存在不小差距，这也让其盈利成色不足，少了一些硬核的经营成果，多了几分不确定性。
图源：小红书
03
财务结构
安全边际差异较大
如果说盈利是企业的“面子”，那么财务结构就是企业的“里子”，也是鸣鸣很忙与好想来最核心的差距所在。
翻开鸣鸣很忙的财报，会发现其财务底盘的稳固性令人印象深刻。截至2025年9月末，鸣鸣很忙总资产115.45亿元，总负债43.23亿元，净资产72.22亿元，资产负债率仅为37.44%，处于极低水平。
更关键的是，其货币资金高达37.44亿元，同比增长93.0%，充足的现金储备，几乎可以覆盖全部负债。而且，鸣鸣很忙的负债以经营性负债为主，没有大额有息负债，极低的财务杠杆，让它在行业波动中拥有足够的缓冲空间能够从容应对。
反观万辰集团，其财务结构则显得紧张许多。2025年末，万辰集团总资产100.47亿元，总负债却高达74.97 亿元，净资产仅25.51亿元，资产负债率攀升至74.6%。其中，应付账款达到30.75亿元，占总负债的41%，同比增长 52.85%。
不难看出，万辰集团高度依赖供应商占款（应付账款），有息负债与经营性负债的叠加，让万辰集团的财务杠杆处于高位，而其净资产规模，仅约为鸣鸣很忙的三分之一左右，一旦行业出现波动，其财务风险将瞬间凸显。
04
现金流
真金白银，质量分化明显
众所周知，现金流，是企业生存的“血液”，其质量高低，直接决定了企业的抗风险能力。
2025年，鸣鸣很忙的现金流迎来关键拐点，前三季度经营活动现金流净额达21.89亿元，而2024年同期仅为-2.30亿元，成功实现由负转正。从负转正的背后，是企业自我造血能力的显著提升。
随着门店扩张步入正轨、盈利水平持续改善，鸣鸣很忙的资金回笼速度不断加快，货币资金也随之持续增厚，这份扎实的现金流，不仅能支撑后续的门店扩张与供应链投入，更能在行业调整期为企业保驾护航。
万辰集团的现金流账面表现，看似更为亮眼。2025年，其经营现金流净额达36.31亿元，同比增长328.07%，规模超过鸣鸣很忙。
但这份亮眼的成绩，背后却暗藏隐忧——其现金流的高增长，重要驱动因素是应付账款大幅膨胀，应付账款贡献了约38%的现金流增量，这种状况短期能带来充足的资金支撑，但一旦门店扩张放缓、营收增速回落，供应商催款压力加大，经营性现金流就可能快速收缩，再叠加高负债的压力，企业的流动性风险将快速显现。
图源：小红书
05
扩张与运营
路径不同，稳健性分化
在量贩零食的扩张赛道上，鸣鸣很忙与好想来选择了截然不同的路径。
鸣鸣很忙走的是“稳扎稳打、协同发展”的路线，以“零食很忙+赵一鸣”双品牌布局，两大品牌定位互补，整合顺畅，没有出现明显的内耗。其门店扩张以内生增长为主，重点深耕下沉市场，县域门店占比超60%，扩张相对贴合市场需求。
同时，鸣鸣很忙直连2500+厂商，构建了扁平化的供应链体系，一体化仓配能力成熟，单店运营效率比较稳定。
好想来则选择了“快速扩张、并购整合”的路径，通过并购好想来、老婆大人等品牌，快速扩大门店规模，四年时间就从0成长为拥有1.8万多家门店的巨头。为了支撑快速扩张，万辰集团加大了数字化投入，2025年研发投入达5433.32万元，同比增长28.68%，以期通过数字化提升管理效率。
但快速的并购与扩张，也带来了诸多问题，多品牌整合的遗留问题、供应链协同不足、管控半径拉长，都让好想来的品控与单店效益面临不小压力，扩张的稳健性相应不足。
写在最后
2025年的两份财报，不仅是鸣鸣很忙与好想来的业绩答卷，更是量贩零食行业从“规模竞争”向“质量竞争”转型的缩影。
鸣鸣很忙以低负债、现金流改善、稳健扩张的姿态，构建起坚实的经营底盘，增长与风险平衡得当。好想来则凭借激进的扩张与转型，交出了利润高增的亮眼成绩，利润率优势明显，但高负债、高杠杆、依赖供应商占款的隐患，也让其稳健性不足。
财报落地后，两家龙头均获市场正向定价，万辰集团次日收涨1.56%，鸣鸣很忙收涨2.95%，资本市场表达了对双寡头的乐观预期。
13700297995- 该帖于 2026/4/7 22:57:00 被修改过