出品/联商专栏
撰文/张铁
很多人想不通一件事：金价越涨，卖金子的怎么越难熬？
千叶珠宝，这家做了25年的老牌子，给出的答案是另一幅光景——15亿的珠宝堆在仓库里，手里能动用的钱不到40万，最后连实控人的电话都打不通了。货在，人没了，故事好像从一开始就走偏了方向。
8月27日，千叶珠宝公布2026年半年度财务报告，前六个月营业收入2.13亿元，归母净利润1447.91万元，表面仍处于盈利状态。
不过在9月10日这一天，主办券商东北证券发布了风险相关的提示公告，其通过电话、邮件以及实地走访等多种方式，均未能与实际控制人林明杰、高晓松夫妇取得联系，且公司内部人员也未能协助完成联络，对于失联的具体原因，目前尚且不清楚。这家新三板珠宝企业的真实经营困境，也就由此彻底显现出来。
更让人感到担忧的是，根据部分前员工的反馈内容，有十多名员工遇到了不同程度的工资拖欠情况，在维权群里面，不少人互相提醒说“趁还没过期，把流水证据保留一下”，且这一部分劳资方面的纠纷，尚未经过劳动仲裁或者法院的最终认定。
一家尚且呈现账面盈利状态的珠宝企业，怎么就会走到今天这个地步呢？
巨额存货下的假象
千叶宝珠是由林明杰在2001年的时候创办的，主要进行黄金、钻石以及镶嵌类饰品的研究开发、设计与销售方面的工作，且在2015年于新三板挂牌。到了2025年末的时候，该品牌在全国60余座一二线城市当中布局了超过200家零售门店。
然而，从资产负债表所展示出来的数据来看，情况是让人感到意外的。截至2026年上半年，其总资产为15.89亿元，而存货达到了15.35亿元，在总资产当中所占的比例为96.56%；货币资金仅仅有93.37万元，其中大约54万元是被冻结的状态，且企业实际能够动用的资金不足40万元。
账面沉淀十数亿资产，手中能够调度的现金却仅有几十万，这种反差已不能简单用“缺钱”来概括。
珠宝生意资金占用重，库存规模本身不可怕，真正麻烦的是周转不起来。2025年公司全年存货周转仅0.23次，2026上半年降至0.12次，按此速度周转一次超1500天。对比同行，中国黄金周转约17.02次，老凤祥约4.50次，周大生约3.82次，周生生和潮宏基约1.63次。（注：中国黄金以投资金条销售为主，业务模式和以镶嵌首饰为主的千叶珠宝本身就存在结构性差异，直接对比只能作为参考。）
千叶珠宝的大量库存近乎处于停滞状态。早在本次危机爆发之前，全国股转系统已经连续两年下发年报问询函，重点关注公司高额存货、流动性紧张以及偿债压力；其中2025年度的年报问询，至今尚未完成回复。
与此同时，渠道端也在持续收缩。2015年，公司拥有门店240家，其中直营门店233家；当年营收11.13亿元，净利润超过5000万元。至2021年末，直营门店缩减至123家；到2024年末，直营门店仅剩1家。
2024年电商收入约5.28亿元，占到全年营收近七成，线上业务一度扛起公司主要销售任务；但是到2025年，公司总营收下滑至4.38亿元，同比下降42.95%；进入2026年上半年，电商收入仅1963.25万元，同比大幅下滑89.75%，电商营收占比回落至9.22%。大量货品积压仓库，销售渠道却持续收缩，货品出库销售变得愈发艰难。
9月15日，笔者致电千叶珠宝北京大红门银泰百货店，店员表示加盟店仍在正常经营，“总部只是提供品牌和料子，售后找对应门店”。福州一位前核心加盟商向记者反馈：“总部盲目扩大电商，供应链跟不上，货期拉长，款式陈旧，加盟商都不敢拿货。”
黄金牛市为何救不了千叶珠宝？
仅从黄金价格走势来看，珠宝行业似乎理应迎来较好行情；但金价持续上行，并不意味着所有黄金珠宝企业都能顺势获益。
世界黄金协会数据显示，2026上半年中国黄金饰品消费量同比降约30%至136吨；黄金饰品消费金额同比小幅上涨5%至1437亿元；同期金条与金币需求约314吨，处于历史同期高点。
不难看出：消费者对黄金的热情并未消退，只是消费结构已经发生变化，大家更多转向黄金投资类产品，首饰端的消费有所承压。
金价走高之后，同等克重的黄金首饰终端售价随之抬升。消费者选购首饰时，会更加看重款式、设计与工艺；单纯依靠贵金属材料已经很难打造产品差异化。
这也向千叶珠宝抛出难题：线下店面大规模收缩之后，消费者该如何接触到这个品牌；在产品同质化的环境下，消费者为什么选择千叶；线上流量快速滑落之后，还能否依靠品牌与产品重新拉回用户。这些困境，显然无法依靠单纯囤积货品、等待金价上涨来化解。
与此同时，金价上行还进一步抬高了备货的资金占用。2025年11月黄金相关税收办法作出调整，对部分黄金企业的采购环节以及增值税抵扣形成一定影响。对于库存周转快的企业，高金价环境可以撬动更大的销售规模；但对于周转缓慢的企业，高金价首先带来的是更加沉重的资金压力。
战略失当的背后，劳资层面的矛盾也逐步浮出水面。
财报数据显示：2025年公司营收出现明显下滑，但归母净利润同比小幅增长1.71%至2551.8万元；现金流量表当中，当期用于支付职工的现金薪酬较上一年度减少约1937万元。
财报本身无法直接解释薪酬支出下降的动因，有可能来自人员缩减，也有可能来自薪资拖欠；基于该财务变化，市场开始出现质疑：公司是否通过压缩人力端的现金支出，来改善当期账面盈利水平。
据界面新闻对前员工的采访反馈：一名入职13年的老员工被拖欠7个月薪资；一名高级珠宝设计经理入职4个月，仅拿到1个月工资；超过60名员工陆续发起劳动仲裁进行维权。更有前员工在小红书发帖警示：“避雷！拿自己存款免费给某叶打工四个月”。
倘若市场的质疑最终属实，当企业试图以牺牲一线员工薪酬来维系账面利润，那么终端门店的服务口碑、消费者对于品牌的信任感也会随之慢慢消解。柜台里面珠宝依旧熠熠生辉，但一线员工的生计难以保障，这种割裂，无疑会持续伤害品牌根基。
从大力运营直营门店，到大规模闭店之后押注线上电商，后续又转向加盟模式；等到线上收入出现断崖式下跌之后，大量存货继续积压在仓库。销售通路持续收窄、库存越囤越高，企业的资金循环逐步走向阻滞。
珠宝行业本就不能依靠单纯囤积货品维持经营；存货在报表上依旧是资产，但员工薪酬、供应商货款、银行借款利息并不会因为货物没有售出而暂停兑付。
实控人失联只不过是“最后一根稻草”
经营承压之外，千叶珠宝还暴露出家族企业治理层面的短板。林明杰、高晓松、林慧娴三人直接持股合计52.37%，三人均出任公司董事。2026年5月，董事会规模由5人缩减至3人；林明杰一人同时兼任董事长、总经理、董事会秘书，还参与承担部分财务相关工作。
高度集中的决策机制，在企业顺境的时候，决策链条短，执行效率较高；但风险同样突出：经营、融资、财务、董事会重大决策高度集中于少数核心人员，企业对于实控人的个人依赖度持续走高。
2025年末，公司货币资金类余额约367万元，短期借款已经达到1.56亿元。截至2026年6月末，负债总额2.9亿元；其中短期借款1.33亿元，其他应付款9862万元；财报披露，其他应付款增幅达到43.59%，重要诱因是实控方向企业拆入资金有所增加。
对于一家现金储备薄弱、存货高企、同时背负不小短期债务的企业来说，外部以及股东层面的资金筹措能力，直接决定企业的生存。与此同时，实控人所持股权质押比例已经处于较高水平；截至2026年8月，林明杰所持股份当中52.19%已经质押，高晓松所持股份当中39.96%办理质押。
自主办券商发布失联风险提示之后，千叶珠宝的股价连续4个交易日出现明显下跌；公司市值一度仅约1435万元；截至9月15日，盘中最低股价0.12元。
东北证券在风险提示当中警示，如果公司持续无法解决实控人失联、内部治理失灵等一系列问题，存在被强制摘牌的风险，但后续是否触发摘牌，仍有待全国股转系统正式认定。
笔者多次拨打北京市千叶珠宝股份有限公司公开联系电话，始终无人接听；尝试联系全国股转系统监管方面，对方回应称相关情况已经收到，正在督促主办券商开展核查；电商平台官方旗舰店客服同样未给予答复。
回顾过去几年，千叶珠宝其实一直在尝试自救：关停大量直营门店，发力线上电商，之后又转向加盟路线，同时压缩各项费用开支。
但是新的营收增长曲线始终没能真正跑出来；存货持续堆积，手里可动用的现金不断消耗，外部筹资的压力始终居高不下。
多重困境原本尚有分步化解的可能性，但销售走弱进一步拖累存货去化，高额存货持续占用资金造成流动性紧张，流动性紧张又倒逼企业持续寻求外部资金。而当掌握核心决策权的实控人失联之后，筹资谈判、内部经营调整全部陷入停滞。
实控人失联，只是将原本已经潜伏多时的各类矛盾一次性暴露出来。
写在最后
千叶珠宝走到如今的局面，并不是市场上不再有人购买黄金。恰恰相反，黄金消费依旧火热，只是内部结构已经发生深刻变化。
在金价持续处于高位、消费明显分级的双重环境之下，珠宝企业亟需跳出“囤积货品赌金价上涨”的传统思路，转向精细化库存管理，同时重视内部组织与员工权益建设。
千叶珠宝的危机，也为整个珠宝零售行业敲响警钟：在高金价叠加消费分级的市场环境下，企业应当摆脱囤货博升值的路径依赖，着力做好库存周转。
更重要的是，在追逐资本与规模的同时，必须坚守对员工、对合作方的基本责任与底线，建立更具抗周期能力的用工保障机制与人性化的组织体系。只有让货品持续流转起来，保障一线从业者合理权益，品牌才更有机会穿越行业周期。
当15亿元账面存货数字背后，牵连数十名普通员工家庭的生计；当财报上的正向净利润，对照着一线劳动者被拖欠薪资的生存困境。
这也提醒市场各方：评判一家企业是否健康，不能只简单翻阅财务报表上的数字，同样要看企业是否守住对员工、对合作方的基本责任与底线。
