2011年公司收入同比增长20.85%,但收入增速在2011年逐季回落,且2012年1季度收入增速进一步回落至12.74%。但2011年,武汉广场收入同比增长24.31%,由于该店在百货业务中收入占比超过30%,其收入同比大幅上涨是公司2011年保持较高收入增速的重要原因。而2011年4季度,公司新开2个体量较大的百货门店,同时预计2012年将开超过10家量贩超市,新增门店将在未来2年内为公司带来较大的外延收入来源,公司未来2年收入增速仍有望保持稳定。
2011年公司毛利率水平同比提升0.38个百分点至20.09%;其中百货业务的毛利水平同比下降0.46个百分点至20.59%;量贩超市业务的毛利水平则同比提升1.37个百分点至19.42%。我们认为,随着低毛利的高端百货国际广场2期收入规模扩大,百货业务的毛利水平或会收到负面影响,但得益于量贩业务毛利的逐渐改善,预计公司整体毛利水平保持稳定,且公司费用控制状况仍较为良好,公司营业利润率或有望趋于稳定。
公司目前的净利润贡献结构为:武汉广场占比约50%,非武汉广场百货门店占比约35%,量贩超市占比约为15%。由于以上各业务或门店的净利润水平也相对稳定,因此较快的收入增长将是公司净利润增长的重要驱动因素,我们认为,在原有门店持续稳定的贡献利润基础上,新开门店国际广场2期及十堰人商仍有望在2012年实现盈亏平衡,预计2013年将成为新门店的利润快速释放期。
我们预计2012-2014年EPS分别为0.71元、1.01元和1.21元,对应目前股价,2012-2013年的估值水平分别为18倍及14倍,维持推荐评级。
