王府井公司是目前国内首屈一指的成功实现跨区域扩张的中高端百货连锁龙头。截至2011年底，公司在全国范围内共拥有25家门店。
过去10余年的展店历程反映了公司在扩张过程中的务实作风和强大的跨地区经营能力。在未来的扩张计划中，公司将延续同城多店和区域密集开店的策略，从而在利用雄厚的既有市场基础缩短新店培育期并形成规模效应的同时，实现对市场的巩固。
在持续而稳健的推进下，公司门店梯队的店龄结构已日臻完善,目前正处在进可攻退亦可守的宝贵时期。面对景气下滑，盈利门店为公司提供深厚的利润安全垫，而从进取视角来看，健康的既有门店梯队也为公司有机会在市场低迷时加快扩张，适度“抄底”创造了条件。
从门店个体来看，通过精准定位和悉心经营，公司多个门店已成为公司及当地市场的创收大店乃至明星店。包头市场2家门店在2009-2010年间发生的案例，同时验证了明星店可以强者恒强以及同城多店能够带来突出的合璧效果。
适度提高自持物业占比，符合当下租金快速上涨背景下同行业的普遍选择，同时也将为公司奠定长期的竞争优势。此外，公司所采取的“项目初期合作开发+建成/完成培育后回购”的模式，可以减少公司前期自有资本支出，并有助于加快门店建设速度。
从股价表现来看，我们认为公司目前股价已基本反映当下整体消费市场景气下行对公司业绩带来的负面影响。基于公司突出的跨地区门店经营能力和市场号召力等积极因素，结合DCF估值和2011年定向增发价格，我们认为可以给予公司一定的估值溢价。给予其12个月目标价37元，分别对应2012年和2013年25倍和19倍估值。给予“买入”评级。
未来公司可能面临的风险包括：新开门店培育期过长;毛利率水平进一步下滑;同区域新店对老店分流效应超出预期;租金压力大幅攀升。
（来源：中国证券报 作者：耿焜）
