百货业务的扣点率下降0.4个百分点至17.3%，主要因为扣点低的黄金珠宝销售贡献上升以及电器产品转为联营所致。华地旗下超市生鲜食品销售占比录得增长，同时新采用的食品冷藏工具及技术降低食品浪费率，这两方面带动超市直销毛利率显著改善0.7个百分点至15%。经营费用占收入比升0.5个百分点至12%，主要项目升幅均在0.1至0.2个百分点之内。华地旗下81%的百货及25%的超市的总建筑面积为自有物业，租金成本占总销售所得款同业中最低，为未来的扩张建立显著的成本优势。
三季度同店增速的改善不会很大，预计伴随消费刺激政策落实以及高基数影响消失等因素，预计四季度的数据应出现趋势性好转。然而全年来看销售增长仍将主要由促销带动，从而对扣点及费用造成负面影响。管理层称7月份百货同店销售增速为低单位数增长，超市则与上半年相若，并对下半年的前景更趋谨慎。
依上述分析，遂认为公司年初给予的15%及5%百货和超市同店销售增长指引很难实现。另外下半年还将产生新店亏损，因有2间八佰伴百货及4间大统华超市将开业。
同时亦下调同店销售增速以及扣点率假设，但由于其他收益的激增部分抵销了负面影响，2012-14财年盈利预测仅略微下调2%╱4%╱7%，预计2012年净利润按年增长1.5%，2012-14财年的2年复合年增长率为16%。即便对下半年的预期谨慎，也仍看好公司的区域性优势、双轨模式、市场策略以及较高的自有物业占比。
基于百货行业整体估值的大幅下调，目标价由7.80港元降低至6港元，相当于2012年市盈率17.5倍。该股盈利下行风险不大，股价被严重低估，仅相当于2012年10.5倍市盈率。维持强烈买入评级。
