业绩简评
宋城股份2013年共接待入园和观演的游客计827万人次，同比增长2%;实现营业收入6.79亿元，增长15.79%；归属于上市公司股东的净利润为3.08亿元，增长20.22%。实现每股收益0.55元，略高于我们此前预期。
公司预计2014年一季度归属于上市公司股东净利润同比增长1%-10%，其中收到的政府补贴比2013年同期大幅减少。
经营分析
三亚项目成长速度超预期,本部接待游客量略有下滑:按照公司年报披露数据，截止2013年底，三亚景区共计接待入园和观演游客40万人次。全年三亚公司实现收入3455.4万元，净利润1258万元。公司较高的营销能力及品牌吸引力均有力推动了项目的成长，培育速度超出我们此前预期。
从游客量数据看，扣除三亚景区接待量，本部景区接待游客数略有下滑。
我们预计主要的下滑集中在宋城景区。2013年在行业整体景气度偏低、长三角地区遭遇禽流感疫情及夏季高温、《新旅游法》实施等多项负面因素叠加的背景下，宋城景区面临较大经营压力。全年宋城景区收入下滑10.13%。而地铁1号线的开通改善了烂苹果乐园和杭州乐园的周边交通，两个乐园收入实现显著增长，其中杭州乐园公司全年净利润增长达112%。
另，2013年公司收到政府补贴3786万元，同比有所减少。全年销售费用减少37.79%，主要系整合广告资源及取消西湖一日游业务折扣费用所致。
异地项目稳步推进，丽江、九寨项目预计上半年开业：丽江千古情和九寨千古情项目建设和剧目编创顺利进行，景区已初具雏形，预计将分别在2014年3月21日和2014年二季度推向市场。公司称将在丽江首次打造五个公园十台秀的商业经营模式，充分挖掘当地文化资源打造特色产品。
产业链多元化业务有望带来新增长点：公司参股35%的大盛国际，在未来三年预计推出约20部电影，而收购时签订的对赌协议将保障公司一定的业绩增长。此外，公司承接的第一单演艺、管理输出业务，及打造的演艺谷产品,都是公司对新业务模式的战略布局，这些项目的顺利成长有望推动公司业务结构的转型升级。
盈利调整
我们调整对公司未来三年的盈利预测，预计2014-2016年公司的EPS分别为0.668元、0.827元和1.081元。
投资建议
我们维持公司“增持”的投资评级，给予6-12月26.7-27.4元的目标价。
（来源：国金证券）
