目录
行业概况： 消费升级与人口变迁中的超市子业态 ................................................................ 1
便利店概述：便利需求催生，超市业态演进 ........................................................................ 1
海外经验：人均 GDP/ 人口结构 / 家庭结构是主要驱动因素 .................................................. 1
世界便利店格局：日本拥有三大便利店集团，门店遍布全球 .............................................. 2
经营特征：高毛利、高周转、高费用 ................................................................................... 5
核心要素： 连锁规模、控货能力、 增值服务 ....................................................................... 8
规模效应降低成本，区域密集是盈利王道 ........................................................................... 8
供应链、 物流为运营核心， 自有品牌提升盈利 .................................................................. 10
便民服务集聚客流，佣金、 金融实现变现 ......................................................................... 13
中国便利店： 消费升级 / 人口变迁 / 去中心化催生广阔需求 ................................................. 18
增速位居各业态之首， 资本进入踊跃 ................................................................................. 18
整体集中度低， 外资布局全国，内资深耕区域 .................................................................. 20
盈利能力分化， 区域密集布点者盈利佳 ............................................................................. 21
未来趋势： 加密整合求规模， 深度运营练内功， “互联网 + ”筑生态 ................................. 23
龙头加密布点， 跨区域整合加速 ........................................................................................ 23
食品深度运营， 因地制宜增加鲜食比例 ............................................................................. 24
互联网 + 社区兴起， 便利店入口有望拓展盈利 .................................................................... 26
风险提示 ............................................................................................................................ 29
投资建议 ............................................................................................................................ 29
重点公司推荐 ..................................................................................................................... 31
步步高 : ：区域零售转型先锋，高投入强团队提升前景 ...................................................... 31
红旗连锁：四川便利店龙头， “+ 互联网与金融”打造生活服务平台 .................................. 32
天虹商场：实体零售转型典范，打造社区生活服务平台 .................................................... 40
中百集团：湖北超市龙头， 战投与改革提升盈利 .............................................................. 41
三江购物：聚焦社区商业， 携手京东扩大份额 .................................................................. 42
插图目录
图 1 ：世界便利店发展史 ..................................................................................................... 2
图 40 ： 7-Eleven 日本便利店及 ATM 数量（单位：千台） ................................................ 14
图 82 ： 红旗连锁分品类营业收入及构成（ 2015H ） .......................................................... 32
图 2 ： 2014 年日本三大便利店集团全球、日本便利店家数 ................................................. 2
图 3 ：各国便利店业态零售额占实体零售额的比例 .............................................................. 3
图 4 ：日本主要零售业态年零售额（万亿日元） ................................................................. 3
图 5 ：中国台湾各业态零售额（ 2014 ， 亿新台币） ............................................................. 3
图 6 ：日本人均 GDP 与便利店发展历程（单位： 美元） .................................................... 4
图 7 ：中国台湾人均 GDP 与便利店发展历程（单位： 美元） ............................................. 4
图 8 ：日本人口结构 ............................................................................................................. 4
图 9 ：日本老龄化与便利店数量 ........................................................................................... 4
图 10 ： 日本个人消费年龄段构成 ......................................................................................... 5
图 11 ：日本老年家庭户数占比与便利店数量 ....................................................................... 5
图 12 ： 日本小型家庭占比 ................................................................................................... 5
图 13 ： 日本女性雇员占比（ 15-64 岁）与便利店数量 ......................................................... 5
图 14 ： A 股各零售业态毛利率（ % ） .................................................................................. 6
图 15 ： 各便利店类上市公司毛利率水平（ % ） ................................................................... 6
图 16 ： 7-Eleven 日本 2014 年各品类销售额（单位： 千亿日元）及占比 ........................... 6
图 17 ： 7-Eleven 日本 2014 年各品类毛利率（ % ） ............................................................ 6
图 18 ： Lawson 日本便利店 2014 年各品类销售额（单位：千亿日元）及占比 .................. 6
图 19 ： Lawson 日本便利店 2014 年各品类毛利率（ % ） ................................................... 6
图 20 ： A 股各零售业态存货周转率 ..................................................................................... 7
图 21 ： 7-Eleven 、 Lawson 日本便利店存货周转天数 ......................................................... 7
图 22 ： A 股各零售业态净利率（ % ） .................................................................................. 7
图 23 ： 各便利店净利率（ % ） ............................................................................................. 7
图 24 ： A 股各零售业态 ROE 水平 ...................................................................................... 7
图 25 ： 各便利店 ROE 水平（ % ） ...................................................................................... 7
图 26 ： 7-Eleven 日本费用结构（ % ） ................................................................................. 8
图 27 ： Lawson 费用结构（合并报表） ............................................................................... 8
图 28 ： Seven&i 不同业态单店销售额 ................................................................................. 9
图 29 ： 7-Eleven 、 Lawson 单店日均销售额 ........................................................................ 9
图 30 ： 2014 年便利店龙头门店管理结构（单位： 家） ...................................................... 9
图 31 ： 2014 年便利店龙头销售额结构（单位：十亿日元） ............................................... 9
图 32 ： Seven&i 控股旗下便利店区域特许经营分布图 ..................................................... 10
图 33 ： Lawson 强化供应链案例 ......................................................................................... 11
图 34 ： Seven &i 自有品牌定位与理念 ............................................................................... 11
图 35 ： Seven &i 自有品牌开发系统 .................................................................................. 12
图 36 ： 7-Eleven 日本多温带复合物流体系 ....................................................................... 13
图 37 ： 便利店增值服务体系及变现方式 ............................................................................ 13
图 38 ： 7-11 日本支付服务与便利店销售额对比（单位：万亿日元） ................................ 14
图 39 ： 7-11 日本支付服务交易笔数与平均单笔交易金额 .................................................. 14
图 41 ： 7-Eleven 日本便利店每 ATM 每天平均交易单数（单位：单） .............................. 14
图 42 ：每 ATM 每天平均交易单数（单位： 单） ............................................................... 15
图 43 ： ATM 平均每单手续费收入（单位： 日元） ............................................................ 15
图 44 ： Seven Bank 盈利模式 ........................................................................................... 15
图 45 ： Seven Bank 国际汇款业务规模 ............................................................................. 15
图 46 ： Seven Bank 消费贷款业务规模 ............................................................................. 15
图 47 ： Seven Bank 营业收入及增速 ................................................................................. 16
图 48 ： Seven Bank 净利润及增速 .................................................................................... 16
图 49 ： Seven & i 银行卡、 电子卡、 积分卡体系 .............................................................. 16
图 50 ： Seven & i 各类卡（信用卡、 电子货币卡、 现金卡）发行规模（单位： 万张） ..... 16
图 51 ： Seven Bank 旗下两家发卡子公司交易额（单位：十亿日元） .............................. 16
图 52 ： LawsonATM 数量（单位： 台） ............................................................................ 17
图 53 ： LawsonATM 图片 ................................................................................................. 17
图 54 ： 中国百货、超市、 电器连锁和便利店业态销售额增速 ........................................... 18
图 55 ： 中国人均 GDP 与便利店发展 ................................................................................ 19
图 56 ： 2010 年全国人口普查人口结构 .............................................................................. 19
图 57 ： 7-Eleven 中国大陆便利店布局 ............................................................................... 21
图 58 ： FamilyMart 中国大陆便利店布局 ........................................................................... 21
图 59 ： Lawson 中国大陆便利店布局 ................................................................................ 21
图 60 ： 红旗连锁净利润及增速 .......................................................................................... 21
图 61 ： 中百便民净利润及增速 .......................................................................................... 21
图 62 ： 中国各区域常驻人口人均 GDP 水平（单位： 万元 / 人） ........................................ 23
图 63 ： 红旗连锁商品结构 ................................................................................................. 24
图 64 ： 7-Eleven 日本便利店商品结构 ............................................................................... 24
图 65 ： 红旗连锁各类商品毛利率（ % ） ............................................................................ 24
图 66 ： 7-Eleven 日本便利店商品毛利率（ % ） ................................................................ 24
图 67 ： 红旗、 红艳和互惠平均单店日销售额（单位： 万元人民币） ................................ 25
图 68 ： 7-Eleven & Lawson 2014 年平均单店日销售额 ..................................................... 25
图 69 ： 7-Eleven 、 Lawson 、红旗连锁平效对比（单位：万元人民币 / 平米 / 年） .............. 25
图 70 ： Lawson 日本平均单店日均客流量（单位： 人 / 店 / 天） .......................................... 25
图 71 ： Lawson 日本客单价 ............................................................................................... 26
图 72 ： 7-Eleven 日本同店增速、客流量、 客单价等 ......................................................... 26
图 73 ： 全家（ FamilyMart ）生鲜食品提升客流量与客单价案例 ........................................ 26
图 74 ： O2O 流通链条 ....................................................................................................... 27
图 75 ： 便利店与 O2O 企业控货能力 ................................................................................. 27
图 76 ： Lawson 日本本地生活开放平台与众包配送 ........................................................... 28
图 77 ： 便利店“互联网 + 社区”盈利模式探析 .................................................................. 28
图 78 ： 云猴本地化 O2O 体系 ............................................................................................ 29
图 79 ： 红旗连锁历年营业收入及增速 ............................................................................... 32
图 80 ： 红旗连锁历年归属净利润及增速 ............................................................................ 32
图 81 ： 红旗连锁分地区营业收入及构成（ 2015H ） .......................................................... 32
图 83 ： 红旗连锁股权架构（截至 2015 年 3 季报） .......................................................... 33
图 84 ： 四川、 成都 GDP 增速显著高于全国水平（ % ） .................................................... 33
图 85 ： 四川、 成都人均 GDP 与全国对比（单位： 万元） ..................................................... 33
图 86 ： 四川省各地级市人均 GDP 水平（ 2013 ） .............................................................. 34
图 87 ： 成都市 2014 年便利店格局 .................................................................................... 34
图 88 ： 公司历年门店数量（单位： 家） ............................................................................ 35
图 89 ： 公司历年新开门店和关店数量（单位： 家） .............................................................. 35
图 90 ： 公司历年直采与间接采购比例 ............................................................................... 37
